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工商银行股票行情分析

时间:2020-10-24 14:24:32 来源:股票知识|股票知识网-股票知识入门,股票入门知识,股票网 作者:股票大全

原标题:工商股票深交所致歉:工商股票今天上午部分证券的委托确认、成交确认回报缓慢 摘要 【深交所致歉:今天上午部分证券的委托确认、成交确认回报缓慢】深交所:今天上午9点15分,部分证券的委托确认、成交确认回报缓慢,经处理,9点47分恢复正常。期间,委托接收、交易撮合、行情发布均正常。由此对投资者造成的不便深表歉意。(深交所)   今天上午9点15分,部分证券的委托确认、成交确认回报缓慢,经处理,9点47分恢复正常。期间,委托接收、交易撮合、行情发布均正常。由此对投资者造成的不便深表歉意。  股票数据深圳证券交易所  2020年10月15日   相关报道:  深市交易早盘卡单一小时?客户撤单就花了15分钟 券商:已恢复正常  “深交所确认返回慢,请不要重复发起撤单”,10月15日一早,各家券商的预警信息充斥着消息圈。  据21世纪经济报道向多家证券公司了解,10月15日9点20分左右,券商交易系统开始卡单现象。市场反应,深交所系统回报响应速率慢,所有深圳的股票都可能会出现委托交易失败及无法撤单的情况。  “所有券商都一样,上交所的股票没有这样的情况”。“现在全市场受影响,单子现在显示‘待报’状态,一大早上客户那打过来几十个电话询问情况”,有北京地区某大型券商营业部人员表示。另有一家券商交易人员表示,由于深交所反应速度慢,早盘已接到通知,停止所有算法单交易。  “我这一早上撤单就撤了十五分钟,一开始还以为是交易软件坏了”,有市场投资者也同样反应,15日早盘集合竞价提交的单子无法成交,“开盘后也不能成交,提交了也不能撤单”。  “撤不掉,卖不掉,最后卡的卖在了早盘的最低点,这损失都不知道该找谁赔”。受交易系统影响,早盘买卖股票出现问题的投资者不再少数。  而据21世纪经济报道记者了解,10:30分左右,陆续有券商营业部人员反映,交易系统已恢复正常。  “深交所那边反应速度已经差不多跟平时一样了,从集合竞价阶段开始算,今天早上折腾了差不多1小时”。上述大型券商营业部人员表示。(来源:21世纪经济报道)(文章来源:深交所)

摘要 【非银金融、银行汽车等热门股 获中信、银行广发等实力券商扎堆上调全年业绩预测】节后以来,两市整体延续了开门红行情,周期与成长股开启“齐涨模式”,而两市成交金额重新逼近万亿大关。在此时间窗口,受利好事件如定增、基本面改善如产品销量增加及三季报预增等因素驱动,众多上市公司获券商上调全年业绩预测。据《红周刊》记者梳理显示,券商、汽车与光伏等行业个股是业绩显著“超预期”的集中地。 节后以来,两市整体延续了开门红行情,周期与成长股开启“齐涨模式”,而两市成交金额重新逼近万亿大关。在此时间窗口,受利好事件如定增、基本面改善如产品销量增加及三季报预增等因素驱动,众多上市公司获券商上调全年业绩预测。据《红周刊》记者梳理显示,券商、汽车与光伏等行业个股是业绩显著“超预期”的集中地。逾110只股获券商上调全年业绩预测中原证券获调增最高将近10倍最新数据显示,最近1个月(9月12日~10月12日)两市约114家(或152次)上市公司获得券商给予上调全年业绩预期。进一步来看,获券商上调今年全年业绩预期增幅在10%~20%的公司有29家;上调幅度在20%~50%的有34家,如通威股份、京东方A、凯普生物、横店东磁、华泰证券等。此外,获券商上调幅度在50%以上的有5家,包括中原证券、兆易创新、西部超导、比亚迪、金山办公等。其中,中原证券上调幅度最高,达962%。整体上,机构给予调增全年业绩预期的公司,多与其自身基本面的改善有较大关联。两只券商股中原证券、华泰证券获得上调业绩预期,中原证券投行业务发力获海通证券调增幅度近10倍。中原证券2020H1实现投行业务收入0.99亿元,同比增加9.9%。海通证券在9月15日发布研报指出,公司投行业务加大省管国企服务力度,投行业务范围多领域、全方位拓展。给予其今年全年净利预测值为8500万元。查阅财报数据显示,中原证券今年一季度亏损超6700万元,海通证券曾在今年4月底预期公司全年实现净利为800万元,两者对比来看,海通证券最新盈利预期相较于前次调增幅度近10倍。无独有偶,同为非银金融的华泰证券同样被上调全年业绩预测。9月30日,中泰证券发布研报认为公司投行业务打造一流竞争优势,并预期公司全年净利润为135亿元,这相比此前103亿元预测值调增幅度超过30%。从行业分布来看,最近一个月获券商调高全年业绩预期的公司,主要分布在电子、化工、医药、食品饮料以及机械设备、有色、建筑材料、汽车以及上文提及的非银金融等行业。其中,电子、化工、医药生物、食品饮料等行业较为集中,行业内均有超过10家公司获得券商调高业绩预期(见附图)。附图获券商上调全年业绩预期行业家数占比数据来源:红周刊其中,食品、电子等被关注较高的行业内个股如酒鬼酒、振华科技等均获得券商给予显著上调全年业绩预期。酒鬼酒获东北证券上调盈利增幅超20%。9月29日东北证券发布研报指出,2020年公司通过分区域、分产品招商,渠道精耕、终端培育将带动规模快速扩张。此外,研报还表示,公司内参酒招商布局进展顺利,给予公司盈利预测上调。东北证券最新预测公司今年全年净利润为4.58亿元,对比其8月底的预测值3.71亿元,调增幅度为23%。事实上,自东北证券调高业绩以来,酒鬼酒股价反弹了达20%。另据不完全统计显示,近一个月,获得2家以上券商联手上调业绩预期的公司有28家,其中包括长城汽车、捷佳伟创、凯普生物以及康华生物、蓝思科技、百润股份等。长城汽车销量增长,近一月获中信证券等11家券商给予买入评级,其中,如太平洋证券、长江证券等多家券商给予了公司业绩预期上调。太平洋证券在10月11日发布研报指出,公司9月销量同比继续强势增长,乘用车需求复苏有助公司业绩估值提升。预计公司今年归母净利润为46亿元,这相较于9月底42亿元的盈利预期调增近10%。长城汽车股价也在基本面改善与券商推荐后出现不俗上涨。光伏股捷佳伟创定增利好获得民生证券、中信建投、广发证券三家券商给予调高全年业绩预期。公司在9月30日披露拟募资25.03亿元用于超高效太阳能电池装备产业化和先进半导体装备研发项目。民生证券10月8日对此发布研报表示,在光伏设备领域,随着HJT电池量产时点临近,公司或将深度受益于HJT电池技术迭代周期,最新预计2020年实现归母净利润为5.66亿元,相比此前业绩预期调增幅度同样超过20%。(见表1)表1 获券商上调2020全年业绩预测值居前公司(部分)数据来源:红周刊三季报业绩预增股获机构扎堆上调业绩预期坚朗五金、凯普生物、金雷股份等30只个股“榜上有名”三季报业绩预告超预期是券商给予上市公司调高全年业绩预期的另一重要因素。截至10月13日数据显示,两市有超700家公司披露三季报预告。券商近一个月给予上调评级的114家公司中有31家已经发布了三季报预告,其中30只为预增,占比接近100%。其中,金雷股份、凯普生物、坚朗五金等14家公司三季报业绩最高预增幅度超过100%;博腾股份、百润股份等10家公司,预增幅度在50%~100%。风电概念股金雷股份曾在9底公告称,预计今年前三季度实现净利润为33284.22万元~35058.42万元,同期增长138%~150%。申万宏源基于此进一步上调了公司盈利预测,据申万宏源研报指出,考虑到公司产品结构优化叠加原材料自产大幅提升盈利能力,随着新增产能释放有望迎来量价齐升高速增长期。预计今年实现归母净利润为4.49亿元,该数值相较于申万宏源此前的3.58亿元预期值,调增幅度为25%。无独有偶,同样发布三季报业绩预增且获券商大幅上调业绩预期的还有新冠检测概念股凯普生物等。凯普生物10月9日公告表示,预计今年前三季度实现净利润26000万元~29000万元,同比增长147.63%~176.20%。太平洋证券对此发布研报指出,公司高速增长主要源于新冠检测,长期来看加速切入ICL特检领域。公司旗下多家第三方医学检验实验室参与疫情防控。基于公司核心业务板块分析,太平洋证券预计2020实现归母净利润3.24亿元,这相较于此前2.4亿元盈利预期调增幅度超过30%。(见表2)表2 近一月获券商上调全年业绩预期且发布三季报预增股(部分)(文章来源:证券市场红周刊)原标题:行情达里奥又出手!行情 摘要 【桥水基金又出手了!第二只中国私募基金完成备案】时隔两年,全球知名对冲基金桥水基金(Bridgewater)在中国的私募机构桥水(中国)投资管理有限公司,近期发行和备案了第二只私募基金——“桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号”。(中国基金报) 外资正在加速进场,布局中国资本市场,近期又有多家外资私募推出新产品。时隔两年,全球知名对冲基金桥水基金(Bridgewater)在中国的私募机构桥水(中国)投资管理有限公司,近期发行和备案了第二只私募基金——“桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号”。该产品起点500万,设置一年锁定期,前不久在渠道热销,目前桥水(中国)公司的规模已达到10-20亿。桥水掌门人瑞·达里奥(Ray Dalio)曾多次表达对中国的乐观投资态度。截至2019年底,桥水的资产管理规模为1319亿美元(8857亿元人民币)。今年外资私募备案的新产品已经达到21只,瑞银资管、惠理投资、路博迈、元胜投资、未来益财等,今年新发都比较积极。桥水第二只中国私募基金完成备案公开资料显示,桥水(中国)投资管理有限公司成立于2016年3月7日,由Bridgewater Associates, LP全资控股,属于外商独资企业,其于2018年6月29日在基金业协会完成私募证券投资基金管理人登记,正式进军中国资本市场和财富管理市场,可以面向国内合格投资者募集资金,提供国内股票、债券及多元资产投资服务。就在公司登记后不久,桥水投资就备案了首只中国私募基金——桥水全股票数据天候增强型中国私募证券投资基金一号。时隔2年左右,今年9月底,桥水投资再度出手,发行和备案了第二只私募基金,这次是跟招商证券合作。基金君从业内了解到,这只新产品面向高净值客户,认购起点较高,为500万元,设置一年锁定期。最近该产品在渠道销售一段时间后募集了不错的规模,从最新的协会分类公示信息看,桥水(中国)投资管理有限公司目前有两只证券私募基金,合计规模在10-20亿左右。基金业协会信息显示,桥水投资的第二只产品是“桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号”,已经在今年9月28日成立,并在9月30日在协会完成备案,托管人是招商证券。在投资策略方面,该基金还是采取桥水最擅长的“全天候(All Weather)策略”,这是桥水非常著名的一项“发明”,1996年,桥水发行“全天候(All Weather)”对冲基金,并开创性地运用风险平价管理投资组合。全天候策略配置的是风险,而非资产,通过平衡分配不同资产类别在组合风险中的贡献度,实现了投资组合的风险结构优化。桥水的全天候策略框架,是经典的“四宫格”:在对经济环境进行四分的前提下,全天候策略将资产类别与其适应的市场环境一一对应:(1)在经济上升期,股票、商品、公司信用债、新兴市场债券将有较好表现;(2)在经济下降期,普通债券和通胀联系债券表现较好;(3)在通胀上升期,通胀联系债券、商品、新兴市场债券表现较好;(4)在通胀下降期,股票、普通债券表现较好。桥水意识到随着时间的推移,“四宫格”中的所有资产都会上涨,因为央行创造货币,投资者会借用它去获取更高的收益,这些收益主要来自两大类资产:股票和债券。也就是说“四宫格”中的资产无法完全抵消另一种资产,但这些资产的总净回报长期来看能战胜现金。在“四宫格”中,桥水给每种经济环境分配了相同(25%)的风险权重,也就是说,“四宫格”期望通过将风险等量分布于四种经济环境来达到组合的分散和平衡。桥水认为,在全天候策略中,经济环境暴露是被完全相互抵消的,剩下的就是风险溢价收益。就在10月份,据媒体报道,桥水掌门人达里奥曾多次表达对中国的乐观投资态度,前不久他接受采访时表示,他们的中国投资策略可以用“平衡”来形容。想要打入中国市场,首先要建立多元化的投资组合。达里奥说:“多元化的投资组合意味着我们需要在中国实现正确的资产平衡,我们称之为‘全天候策略’,在这种策略中,我们可以在不降低预期收益的情况下实现一定程度上的投资组合平衡。”达里奥认为,随着美元和其它主要储备货币走软,人民币在中国境外的使用频率将会增加。其根本原因在于中国的利率极具吸引力,同时中国资本市场的发展也有助于人民币汇率升值。桥水基金加仓中国股票资产资料显示,成立于1975年的桥水基金,是全球规模最大的对冲基金公司,主要客户包括各国央行、主权基金、养老金、大学捐赠基金等。据LCH统计,2019年底全球20大对冲基金管理资金总规模和业绩表现中,桥水依旧位居第一。截至2019年底,桥水的资产管理规模为1319亿美元(8857亿元人民币);桥水自成立以来的净收益为585亿美元,2019年的净收益为6亿美元。但今年3月,市场传言称全球头号对冲基金桥水基金爆仓,引发热议。随后桥水中国区总裁王沿回应中国证券报称,市场关于桥水基金的传言不实。王沿表示,桥水基金很安全。桥水基金创始人、联席首席投资官达里奥已经写了一份声明,声明已经发出。值得注意的是,桥水在今年加仓了中国的股票。根据桥水向美国证监会最新提交的持仓报告,截至今年二季度末,桥水的前十大重仓资产中出现了阿里巴巴,持有市值为2.05亿美元,此前桥水的前十大重仓均为ETF,这次出现中国的个股,还属罕见,可见对阿里的青睐。除此以外,桥水还大举加仓了多只中概股,包括蔚来、拼多多、京东、网易、百度、好未来、新东方、腾讯音乐等。今年外资私募已备案21只产品除了桥水投资备案第二只中国私募基金,今年9月份还有两家外资私募备案新产品,元胜投资备案了兴证期货-兴享开元1号集合资产管理计划,托管在东方证券;未来益财投资备案了未来益财同茂量化一号私募证券投资基金,托管在招商证券。目前外资私募总共备案的私募基金有86只,其中今年外资私募新发的基金有21只。其中,最为积极的是瑞银资管,今年已经备案了7只产品,包括股票、债券基金,比如瑞银中国股票精选私募证券投资基金七号、瑞银中国裕丰债券策略五号私募证券投资基金等。还有惠理投资备案私募产品也比较多,包括惠理中国景笃私募证券投资基金、惠理中国中睿沪港深1号私募证券投资基金、惠理中国安欣价值沪港深1期私募证券投资基金,投资A股和港股。路博迈投资和毕盛投资备案的新产品值得注意,是由外资私募担任投资顾问,跟信托等机构进行合作。比如路博迈投资新发的华润信托路博迈中国股票1号集合资金信托计划、银河资本-路博迈信淮1号集合资产管理计划;毕盛投资新发的外贸信托-隆新5号证券投资集合资金信托计划。另外,东亚联丰投资也新发了东亚联丰中国多元化一号私募证券投资基金,腾胜投资新发了腾胜中国聚量宏观策略1号私募证劵投资基金,均为首只产品。目前,外资私募已经成为国内资管行业一股不可忽视的力量,据格上研究中心统计,截至2020年8月外资证券类私募管理人管理规模约为100亿元左右。(文章来源:中国基金报)

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摘要 【深挖潜力投资标的 明星基金经理调研忙】9月以来,分析基金经理调研频率有所降低,分析但上市公司接待机构调研的名单中,却出现了不少知名基金经理的身影,连很少现身的公募大佬睿远基金总经理陈光明也位列其中。Choice数据显示,9月4日,陈光明参与了华菱钢铁的调研。(上海证券报) 9月以来,基金经理调研频率有所降低,但上市公司接待机构调研的名单中,却出现了不少知名基金经理的身影,连很少现身的公募大佬睿远基金总经理陈光明也位列其中。Choice数据显示,9月4日,陈光明参与了华菱钢铁的调研。据上海证券报统计,不少知名基金经理都亲自参与了上市公司调研,调研标的多集中在科技、消费、医药领域,如富国基金李元博调研了安集科技、立讯精密等。易方达基金萧楠调研了新乳业,广发基金傅友兴调研了东诚药业和杰普特等。业内人士表示,今年以来,随着结构性行情持续演绎,一些标的估值已经处于相对高位,择股难度较前期明显加大,因此,诸多基金经理加大了调研力度,希望能够挖掘出具备潜力的投资标的。Choice数据显示,下半年以来,睿远基金投研人员共调研了85家上市公司,调研次数超过2次的有宁波银行、伟星新材、广电计量、广汽集团和传音控股。其中,睿远明星基金经理傅鹏博调研了传音控股和领益智造,与傅鹏博一起管理睿远成长价值的朱璘调研了洽洽食品、晨化股份、传音控股、宏发股份、新宙邦、歌尔股份、晶丰明源等。很少亲自调研的陈光明,则在9月4日参与了华菱钢铁的调研。今年3月,陈光明曾与傅鹏博一同调研立讯精密,7月份又现身海康威视的调研活动。除了陈光明之外,三季度以来不少明星基金经理也出现在调研一线。比如,富国基金李元博调研了安集科技、立讯精密等,汇添富基金马翔调研了德赛西威、传音控股等,广发基金傅友兴调研了东诚药业、杰普特、海康威视、国光股份等;信达澳银基金冯明远调研了传音控股、兆驰股份、盛视科技、聚飞光电、道通科技、聚飞光电等。个股方面,京东方A成为9月以来接待调研机构数量最多的股票之一。Choice数据显示,合计有421家机构调研了该公司,包括89家基金公司、81家证券公司、49家私募、9家保险公司。卫宁健康、传音控股、兴齐眼药、德赛西威、迈瑞医疗等公司,均获得了200家以上机构调研。此外,知名百亿级私募景林资产、拾贝投资调研了建龙微纳,该公司同时也是睿远基金、中庚基金和富国基金的调研对象之一。建龙微纳是2019年12月在科创板上市的吸附类分子筛新材料公司。高毅资产和淡水泉投资则调研了伟思医疗。伟思医疗属于医疗器械领域,主要聚焦于盆底康复市场。(文章来源:上海证券报)原标题:工商股票祖名股份被采取监管谈话,工商股票IPO过程中未及时披露发行人及其董事长蔡祖明涉嫌行贿的行为 近日,证监会网刊登了关于对祖名豆制品股份有限公司采取监管谈话措施的决定。 内容显示:经查,我会发现你公司在首次公开发行股票并上市过程中,存在未履行主动告知义务,未及时披露发行人及其董事长蔡祖明涉嫌行贿的行为。 上述行为违反了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号——招股说明书》(2015年修订)第七条的规定,并构成《首次公开发行股票并上市管理办法》(证监会令第173号)第五十五条所述行为。依据《首次公开发行股票并上市管理办法》第五十五条的规定,我会决定对你公司采取监管谈话措施。现要求你公司有关负责人于2020年10月12日15时携带有效的身份证件到我会接受监管谈话。 A股市场的“豆制品第一股”能否成功IPO,我们将持续关注! (文章来源:中国经济网)原标题:银行社融的拐点:银行政府债主导 摘要 【中泰宏观:社融增速继续攀升 政府债发行是主要支撑】9月新增社融3.48万亿,同比多增9630亿,社融存量增速进一步攀升至13.5%。分项来看,9月份向实体投放人民币贷款1.9万亿,同比多增1600亿元。 1、社融增速继续攀升,政府债发行是主要支撑。9月新增社融3.48万亿,同比多增9630亿,社融存量增速进一步攀升至13.5%。分项来看,9月份股票数据向实体投放人民币贷款1.9万亿,同比多增1600亿元。企业债券净融资1400多亿,同比减少1000亿元,或与近期发债成本持续上行有关。新增非标融资26亿元,同比多1100亿。政府债券净融资1万多亿元,同比大幅增加了6300亿元,政府债券连续两月超1万亿,仍是推升社融的主要因素。剔除政府债券的话,9月其他类别的融资增速基本走平。2、居民贷款同比增加,企业贷款同比回落。9月新增人民币贷款1.9万亿,同比多增2000多亿,贷款余额增速持平于上月的13%。分项来看,9月居民部门贷款增加9600亿,同比多增2000亿左右。其中新增居民短贷约3400亿元,同比多增687亿;新增居民中长贷6300多亿,同比多增1400亿。这或许和房地产企业“金九”期间加速推盘有关,9月30大中城市商品房销售面积同比增速仍有10.8%的高位。9月企业部门贷款增加9400多亿,同比小幅回落。其中新增企业短贷约1300亿,同比少1000多亿;新增企业中长贷超1万亿,同比多5000亿。6月以来结构性存款大幅压降,加上票据利率的回升,套利性质的融资需求持续回落,9月票据融资减少2600亿元,同比少4000多亿。3、M2增速先降后升,主要源自财政存款影响。9月M2同比增速回升0.5个百分点至10.9%;M1同比增速小幅升至8.1%。M2增速再度上行,可能源于财政存款的投放。8月财政存款同比多增5000多亿,而9月随着财政资金的投放,财政存款同比多减1300亿,这也是8月M2增速往下走、而9月又再度回升的主要原因。而M1同比回升幅度相对有限,或主要反映企业生产经营恢复在边际放缓;另一方面,M1增速也和地产销售高度相关,9月30大中城市商品房销售面积同比增速相比7-8月小幅降温,地产销售边际也在走弱。4、政府债券发行节奏,影响社融拐点出现。从政府债券供给来看,地方债的发行高峰基本已经过去,专项债+一般债还剩4200亿左右。不过国债剩余发行量仍然较高,从当前发行进度来看,预计四季度还将会新增1.3万亿左右的国债净融资。这也意味着,未来3个月政府债券月均净发行量仍有5000多亿,对短期社融增速也有一定支撑。不过从融资需求端来看,近期利率中枢不断抬升,10年期国债利率已经高于去年同期水平,融资成本的抬升也会对实体的融资需求构成一定压制,再加上地产融资政策也在逐渐收紧,企业、居民的融资增长会逐渐趋缓。随着政府债发行逐渐结束,社融的大拐点也会出现。风险提示:疫情变化,经济下行,政策变动。(文章来源:梁中华宏观研究)

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原标题:行情生益电子IPO拟募40亿:去年事故死3人 曾列“污染大户” 摘要 【生益电子IPO拟募40亿:去年事故死3人 曾列“污染大户”】10月16日,行情生益电子股份有限公司(以下简称“生益电子”)首发上会。生益电子拟于上交所科创板上市,计划发行股份不超过1.66亿股,保荐机构为东莞证券。生益电子本次拟募集资金39.61亿元,分别用于东城工厂(四期)5G应用领域高速高密印制电路板扩建升级项目、吉安工厂(二期)多层印制电路板建设项目、研发中心建设项目、补充营运资金项目。(中国经济网) 10月16日,生益电子股份有限公司(以下简称“生益电子”)首发上会。生益电子拟于上交所科创板上市,计划发行股份不超过1.66亿股,保荐机构为东莞证券。生益电子本次拟募集资金39.61亿元,分别用于东城工厂(四期)5G应用领域高速高密印制电路板扩建升级项目、吉安工厂(二期)多层印制电路板建设项目、研发中心建设项目、补充营运资金项目。2017年、2019年、2020年1-6月,生益电子销售商品、提供劳务收到的现金均低于营业收入。2017年至2020年1-6月,生益电子实现营业收入分别为17.11亿元、20.54亿元、30.96亿元、19.06亿元,实现归属于母公司所有者的净利润分别为1.38亿元、2.13亿元、4.41亿元、2.97亿元。公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.11亿元、3.19亿元、2.63亿元、3.75亿元,其中销售商品、提供劳务收到的现金分别为15.71亿元、20.64亿元、27.14亿元、18.63亿元。公司应收账款占比高于同行平均水平。同时,公司应收账款周转率低于同行平均水平。2017年至2020年6月30日,生益电子应收账款余额分别为4.74亿元、5.83亿元、9.88亿元、12.24亿元,公司应收账款余额增长率分别为22.88%、69.54%和23.87%,占当期营业收入的比例分别为27.71%、28.38%、31.91%和64.20%。可比上市公司应收账款余额占营业收入比例分别为21.41%、23.59%、23.08%、23.49%。报告期内,生益电子应收账款周转率分别为4.35、3.89、3.94、1.72,可比上市公司应收账款周转率均值分别为5.50、5.02、4.80、2.25。2017年至2020年6月30日,生益电子存货金额分别为2.65亿元、2.96亿元、5.24亿元、7.00亿元,占流动资产的比例分别为26.57%、29.68%、28.39%和32.00%,存货增长率分别为11.84%、76.53%、33.60%,2018年存货增幅较大。报告期内,公司存货周转率分别为4.93、5.03、4.93、2.03,低于行业平均水平5.58、5.40、5.37、2.50。2019年生益电子负债猛增,而2020年召开的2019年股东大会,公司决议分红超2亿元创新高。2017年至2020年6月30日,生益电子负债总额分别为8.72亿元、9.05亿元、20.29亿元、27.73亿元,增长率分别为3.72%、124.32%、36.67%。其中,流动负债金额分别为8.71亿元、7.29亿元、18.51亿元、26.56亿元。同期,公司货币资金则分别为5488.69万元、4796.10万元、2.03亿元、2.02亿元。生益电子2017年、2018年、2019年连续分红,三年合计分红达4.26亿元。2017年股东大会决议分红8650.94万元、2018年股东大会决议分红1.20亿元、2019年股东大会决议分红2.20亿元。2017年至2020年1-6月,生益电子研发费用分别为9323.24万元、1.11亿元、1.42亿元、8715.21万元,占主营业务收入的比例分别为5.56%、5.51%、4.68%和4.65%,可比上市公司研发费用率均值分别为4.67%、4.71%、5.29%、5.49%。报告期内,生益电子销售费用分别为4953.46万元、5029.26万元、7441.23万元、3046.32万元,销售费用率分别为2.96%、2.50%、2.44%和1.62%,可比上市公司销售费用率均值分别为3.49%、3.33%、3.02%、2.81%。报告期内,公司对前五大客户的销售收入分别为11.57亿元、13.59亿元、22.55亿元和14.10亿元,占主营业务收入的比例分别为69.06%、67.54%、74.08%和75.19%,客户集中度较高。公司对华为的销售占主营业务收入的比例分别为37.11%、32.03%、45.37%、49.30%。生益电子厂区内曾发生安全生产事故3人死亡。中国经济网曾在2019年7月22日对生益电子“5·14”事故进行报道,题为《生益科技子公司东莞事故死亡3人事发俩月仍未见公告》。东莞市安全生产委员会办公室根据《国务院办公厅关于加强安全生产监管执法的通知》(国办发〔2015〕20号)及相关法律法规要求,对该起事故调查处理工作实行挂牌督办。公司在回复审核问询函时表示:“苏州市东方环境工程有限公司在报告期内承建发行人东城厂区三期污水站改扩建项目,苏州市东方环境工程有限公司在上述项目施工过程中发生一起安全生产事故,但该事故不涉及发行人的主体责任。”媒体报道显示,生益电子万江分厂为危险废物国家重点监控企业,是“污染大户”。2015年,东莞市环保局曾约谈了10家重点污染企业,生益电子万江分厂是其中之一。在上市公司生益科技为此发布的澄清公告中,生益科技坦诚被东莞市环保局约谈的企业是全资子公司生益电子的万江分厂。据南方日报2015年3月26日发布题为《广东东莞首次集中约谈10家“污染大户”》的报道。报道称,被约谈的企业个个都是近年来被广大群众投诉举报环境污染的常客。以上市公司生益科技旗下的生益电子有限公司万江分厂为例,最近数年,该厂多次被周边群众举报存在利用节假日和下班时间违法偷排偷放污染废气,给周边群众的生命健康带来严重影响。为此,市环保局曾多次派环境监测和环境执法人员前往一线执法。据经济观察报报道,自5月28日晚间,生益科技公告上交所已经受理公司控股子公司生益电子递交的科创板上市申请以来,生益科技就处于“既被人骂,也被人捧”的怪圈中。反对分拆子公司上市的声音认为,分拆上市是圈钱行为、损害生益科技的股东利益。生益科技的印制线路板营收几乎全部由控股子公司生益电子创造,生益科技对生益电子的持股比例为78.67%。中国经济网记者向生益电子董事会办公室发去采访提纲,截至发稿未收到回复。专注印制电路板领域无实际控制人据招股书,生益电子自1985年成立以来始终专注于各类印制电路板的研发、生产与销售业务。公司主要通过核心技术为客户提供定制化PCB产品来获取合理利润,即采购覆铜板、半固化片、金盐、铜球、铜箔、干膜和油墨等原材料和相关辅料,经过不同的生产流程及工艺设计,利用公司的核心技术生产出符合客户要求的PCB产品,销售给境内外客户。主要产品按照应用领域划分包括通信设备板、网络设备板、计算机/服务器板、消费电子板、工控医疗板和其他板。截至招股说明书签署日,生益电子控股股东为生益科技,生益科技不存在实际控制人,公司亦不存在实际控制人。生益科技自1998年上市以来,股权结构一直较为分散,无任何股东持股比例达到30%,也无任何单一股东可以对生益科技决策构成控制。截至2020年6月30日,广东省广新集团控股有限公司持股比例为22.18%为生益科技第一大股东,东莞市国弘投资有限公司持股比例为15.06%为生益科技第二大股东,伟华电子有限公司持股比例为14.28%为生益科技第三大股东。生益科技股权结构分散,其股东广新集团与国弘投资、伟华电子均独立行使表决权,彼此间不存在一致行动的情形,且任一股东均无法对生益科技的股东大会决议产生重大影响或决定董事会半数以上成员选任,因此生益科技不存在控股股东或实际控制人。生益电子拟于上交所科创板上市,计划发行股份不超过1.66亿股,保荐机构为东莞证券。生益电子本次拟募集资金39.61亿元,其中20.72亿元用于东城工厂(四期)5G应用领域高速高密印制电路板扩建升级项目、12.79亿元用于吉安工厂(二期)多层印制电路板建设项目、2.09亿元用于研发中心建设项目、4亿元用于补充营运资金项目。2年1期销售商品收到现金低于营业收入2017年至2020年1-6月,生益电子实现营业收入分别为17.11亿元、20.54亿元、30.96亿元、19.06亿元,销售商品、提供劳务收到的现金分别为15.71亿元、20.64亿元、27.14亿元、18.63亿元。2017年、2019年、2020年1-6月,生益电子销售商品、提供劳务收到的现金均低于营业收入。报告期内,公司实现归属于母公司所有者的净利润分别为1.38亿元、2.13亿元、4.41亿元、2.97亿元。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.11亿元、3.19亿元、2.63亿元、3.75亿元。2017年、2018年和2020年1-6月,公司经营活动现金流量净额均高于同期净利润。然而,2019年,公司经营活动现金流量净额较同期净利润少1.79亿元。生益电子去年净利润与经营活动现金流倒挂,据招股书,主要由于经营性应收项目较上年度增加4.83亿元,上述应收款项占用了较多资金,2019年末应收账款增加较多主要是受益于5G的快速发展,本年度公司销售收入快速增长,尤其是第四季度销售收入较同期增加4.47亿元,增幅84.27%。应收账款增速超营业收入增速上半年增至12.24亿元2017年至2020年6月30日,生益电子应收账款余额分别为4.74亿元、5.83亿元、9.88亿元、12.24亿元,占当期营业收入的比例分别为27.71%、28.38%、31.91%和64.20%。可比上市公司应收账款余额占营业收入比例分别为21.41%、23.59%、23.08%、23.49%。与可比上市公司相比,公司应收账款占比高于同行平均水平。同时,公司应收账款周转率低于同行平均水平。报告期内,生益电子应收账款周转率分别为4.35、3.89、3.94、1.72,可比上市公司应收账款周转率均值分别为5.50、5.02、4.80、2.25。此外,应收账款增速始终高于营业收入增速。报告期内,公司应收账款余额增长率分别为22.88%、69.54%和23.87%,同期营业收入增长率分别为20.00%和50.78%、-38.44%。应收账款诉讼因质量问题遭反诉据招股书披露,生益电子有2笔应收账款因长期催收未回,而向法院提起诉讼。其中一笔应收账款诉讼遭对方反诉,对方要求生益电子赔偿其因使用质量不合格产品PCB加工PCBA产生的损失等。公司应收杭州贝赢通信科技有限公司142.52万元,经多次催收,均未予支付货款,公司已提起诉讼,2019年10月取得广东省深圳市宝安区人民法院出具“(2019)粵0306民初21915号”《民事判决书》,一审判决结果要求杭州贝赢通信科技有限公司需向公司支付上述货款,目前处于强制执行状态。公司应收北京宏动科技有限公司23.48万元,经多次催收,均未予支付货款,该应收账款已单项计提信用风险损失。公司已于2019年11月提起诉讼,案件已受理,尚未结案,2020年5月北京宏动科技有限公司提出反诉,要求生益电子赔偿其因使用质量不合格产品PCB加工PCBA产生的损失、前期已支付的货款及相关鉴定费等257.69万元。2020年上半年存货7亿元2017年至2020年6月30日,生益电子存货金额分别为2.65亿元、2.96亿元、5.24亿元、7.00亿元,占流动资产的比例分别为26.57%、29.68%、28.39%和32.00%。报告期内,公司存货增长率分别为11.84%、76.53%、33.60%,2018年存货增幅较大。今年上半年,生益电子存货跌价准备超5000万元。报告期内,公司存货跌价准备金额分别为1960.64万元、2284.11万元、3874.17万元、5177.46万元。报告期内,公司存货周转率分别为4.93、5.03、4.93、2.03,低于行业平均水平5.58、5.40、5.37、2.50。2019年负债增124.32% 上半年负债增至27.73亿元2017年至2020年6月30日,生益电子负债总额分别为8.72亿元、9.05亿元、20.29亿元、27.73亿元,增长率分别为3.72%、124.32%、36.67%。其中,流动负债金额分别为8.71亿元、7.29亿元、18.51亿元、26.56亿元。报告期内,资产负债率分别为40.63%、39.23%、53.36%和58.69%。其中,短期借款金额分别为3.06亿元、1.40亿元、6.42亿元、10.69亿元,占流动负债的比例分别为35.14%、19.20%、34.68%、40.25%。此外,截至2019年、2020年6月30日,公司一年内到期的非流动负债分别为1.05亿元、7776.98万元。报告期各期末,公司长期借款金额分别为0元、1.75亿元、1.76亿元、1.00亿元。三年合计分红达4.26亿元生益电子2017年、2018年、2019年连续分红,2019年分红超2亿元创新高,三年合计分红达4.26亿元。2018年4月17日,生益电子2017年年度股东大会决议以总股本6.65亿股为基数,按照股东的持股比例向全体股东合计分配现金股利8650.94万元(含税)。该次利润分配已于2017年年度股东大会召开后两个月内实施完毕。2019年4月3日,生益电子2018年年度股东大会决议以总股本6.65亿股为基数,按照股东的持股比例向全体股东合计分配现金股利1.20亿元(含税)。该次利润分配已于2018年年度股东大会召开后两个月内实施完毕。2020年3月13日,生益电子2019年年度股东大会决议以总股本6.65亿股为基数,按照股东的持股比例向全体股东合计分配现金股利2.20亿元(含税)。该次利润分配已于2019年年度股东大会召开后两个月内实施完毕。研发费用率下降2017年至2020年1-6月,生益电子研发费用分别为9323.24万元、1.11亿元、1.42亿元、8715.21万元,占主营业务收入的比例分别为5.56%、5.51%、4.68%和4.65%。据招股书,报告期内,公司研发费用金额持续增长,但占主营业务收入比例呈下降趋势的主要原因是主营业务收入增长较快。可比上市公司研发费用率均值分别为4.67%、4.71%、5.29%、5.49%。招股书称,公司研发费用率2017年度和2018年度高于同行业平均水平,2019年度和2020年1-6月略低于同行业平均水平的主要原因是本年度公司销售收入增长速度较快,大于研发费用增长速度。公司研发费用主要由职工薪酬、材料费等构成。其中,职工薪酬金额分别为3821.82万元、4961.96万元、6943.49万元、4222.37万元;材料费金额分别为3719.86万元、4196.82万元、4856.30万元、3000.75万元。销售费用率低于同行2017年至2020年1-6月,生益电子销售费用分别为4953.46万元、5029.26万元、7441.23万元、3046.32万元,销售费用率分别为2.96%、2.50%、2.44%和1.62%。可比上市公司销售费用率均值分别为3.49%、3.33%、3.02%、2.81%,公司销售费用率低于同行业平均水平。公司销售费用主要由职工薪酬、销售佣金等构成。其中,职工薪酬金额分别为1380.49万元、1647.21万元、3081.82万元、1463.78万元;销售佣金金额分别为1651.29万元、2104.89万元、2183.73万元、1023.52万元。前五大客户销售收入占比超七成生益电子面向的主要客户群体为通信设备、网络设备、计算机/服务器、消费电子、工控医疗等领域内的知名客户,如华为技术、三星电子、中兴康讯、浪潮信息、富士康、烽火通信科技股份有限公司等。报告期内,公司对前五大客户的销售收入分别为11.57亿元、13.59亿元、22.55亿元和14.10亿元,占主营业务收入的比例分别为69.06%、67.54%、74.08%和75.19%,客户集中度较高。报告期内,生益电子对华为的销售金额分别达到6.22亿元、6.44亿元、13.81亿元和9.25亿元,占主营业务收入的比例分别为37.11%、32.03%、45.37%、49.30%。据招股书,公司客户集中度相对较高,主要系通信设备、网络设备、计算机/服务器下游行业竞争格局现状及公司市场战略选择的体现。如果未来相关行业客户的生产经营状况发生重大不利变化或业务结构、采购政策发生重大变动,进而减少对公司PCB及相关产品的采购,则会在一定时期内对公司的盈利水平产生不利影响。厂区内安全生产事故3人死亡中国经济网曾在2019年7月22日对生益电子“5·14”事故进行报道,题为《生益科技子公司东莞事故死亡3人事发俩月仍未见公告》。对于该起事故,在2020年9月30日上报的招股书上会稿中未见披露。但在2020年8月12日披露的科创板上市的审核中心意见落实函的回复中,公司进行了说明。据报道,广东省应急管理厅网站发布公告《危险化学品、工矿商贸行业领域重大风险管控挂牌警示》显示,2019年5月14日,生益电子内的有限空间作业场所发生一起3人死亡事故。记者查询发现,生益电子是生益科技旗下子公司。上述公告称,生益电子有限空间作业场所数量多,极易发生中毒窒息等事故。风险位置为东莞市东城区(同沙)科技工业园同振路33号;监管单位为东城应急管理分局;管控情况为已制定管控方案。两个月前,东莞市应急管理局网站公示了生益电子“5·14”事故。5月16日,东莞市应急管理局网站发布《东莞市安全生产委员会办公室关于对东城同沙科技园生益电子股份有限公司“5·14”一般淹溺事故调查处理工作挂牌督办的函》显示,5月14日12时45分,东城同沙科技园生益电子第三期污水站改建项目发生淹溺事故,造成1人死亡、2人受伤。东莞市安全生产委员会办公室根据《国务院办公厅关于加强安全生产监管执法的通知》(国办发〔2015〕20号)及相关法律法规要求,对该起事故调查处理工作实行挂牌督办。在2020年6月24日出具的审核问询函中,上交所询问公司:报告期内是否出现过安全生产事故,是否存在受到相关部门行政处罚的情况,是否建立完善公司安全生产内部机制。公司在回复中称:“苏州市东方环境工程有限公司在报告期内承建发行人东城厂区三期污水站改扩建项目,苏州市东方环境工程有限公司在上述项目施工过程中发生一起安全生产事故,但该事故不涉及发行人的主体责任。”回复显示,2018年9月,公司与苏州市东方环境工程有限公司签订《采购单》,公司向苏州市东方环境工程有限公司采购废水及回用水处理系统等,涉及施工范围包括回用水处理系统、排放系统(废水处理系统)等安装施工调试,实施地点位于公司位于东莞市东城街道同沙科技园内的厂区。上述两方亦签署了《技术协议书》,公司明确要求施工单位苏州市东方环境工程有限公司建立安全生产管理责任制度,苏州市东方环境工程有限公司项目负责人是项目安全生产第一责任人,对项目安全生产工作负全面责任,并约定施工组长、各施工人员等主体的安全责任。2019年5月14日,施工单位苏州市东方环境工程有限公司一名施工人员在非施工时间擅自到上述施工现场的1号酸析池内拾取个人物品,不慎落入池内污泥水中。上述施工单位的其他两名施工人员见状,在未了解池下状况、未做好安全措施的情形下盲目施救,亦不慎坠落污泥水中。事故最终造成苏州市东方环境工程有限公司上述3人因吸入有毒有害污泥水抢救无效死亡。东莞市上述事故调查组经调查后认为,事故的直接原因为苏州市东方环境工程有限公司的一名员工冒险到酸析池拾取个人物品,其他两名员工盲目施救导致事故伤亡扩大以及苏州市东方环境工程有限公司对施工现场突发出现的危险情形未及时升级安全管理措施;间接原因为苏州市东方环境工程有限公司安全生产主体责任不落实,隐患排查治理措施不到位,生产安全事故应急救援演练缺失,安全生产教育培训不全面。事故性质属于安全生产主体责任不落实、施工现场安全管理混乱、施工人员安全意识淡薄及盲目施救而引发的生产安全责任事故。上述事故调查组据此建议给予法人单位苏州市东方环境工程有限公司行政处罚以及相关责任自然人移送司法机关处理、给予行政处罚、党纪政纪处分等处理,上述处理建议不涉及关于给予生益电子的行政处罚。总之,苏州市东方环境工程有限公司在报告期内承建的发行人东城厂区三期污水站改扩建项目施工过程中在生益电子厂区内发生过一起安全生产事故,该事故的直接及间接原因均不涉及生益电子的主体责任,生益电子未因此受到相关部门的行政处罚。生益电子分厂曾是重点污染企业 2015年遭市环保局约谈印制电路板行业生产过程中涉及多种物理、化学等工业环节,产生包括废水、废气、噪声和固体废弃物等各种污染物,若处理不当,对周边环境可能造成污染。媒体报道显示,生益电子万江分厂为危险废物国家重点监控企业,2015年,东莞市环保局曾约谈了10家重点污染企业,生益电子万江分厂是其中之一。在上市公司生益科技为此发布的澄清公告中,生益科技坦诚被东莞市环保局约谈的企业是全资子公司生益电子的万江分厂。南方日报2015年3月26日发布题为《广东东莞首次集中约谈10家“污染大户”》的报道。报道称,被约谈的企业个个都是近年来被广大群众投诉举报环境污染的常客,要么公众反映强烈,要么屡查屡犯、严重环境违法行为长期未纠正,要么存在严重环境污染隐患,威胁公众健康、生态环境安全或引起环境纠纷、群众反复集体上访等情况。以上市公司生益科技旗下的生益电子有限公司万江分厂为例,最近数年,该厂多次被周边群众举报存在利用节假日和下班时间违法偷排偷放污染废气,给周边群众的生命健康带来严重影响。为此,市环保局曾多次派环境监测和环境执法人员前往一线执法。在最近一次针对周边群众的回应中,市环保局明确表示,2014年底,该局经取样检测确实发现东莞生益电子有限公司万江分厂工艺存在废气及臭气排放超标情况,并对该厂进行依法查处。据广州日报2015年3月26日报道,这10家企业中有6家属于2015年国家重点监控企业,其中沙角C电厂为废气污染国家重点监控企业,生益电子有限公司万江分厂为危险废物国家重点监控企业,泰景环保科技有限公司为污水处理厂国家重点监控企业,长安品质电子制造厂为重金属污染国家重点监控企业。这是东莞首次约谈重点污染企业,他们被要求必须在本月底前提交整改方案,并在限期内完成整改工作,否则就可能会被列入黑名单。2015年3月27日,上市公司生益科技发布澄清公告,称报道中提到的被东莞市环保局约谈的企业“生益科技万江工厂”不实,应为“东莞生益电子有限公司万江分厂”,该分厂是生益科技全资子公司生益电子的万江分厂,生益科技和生益电子生产的流程、工艺、产品完全不一样。并指出,生益电子是24小时连续生产的企业,不存在“利用节假日,刮风下雨天和夜间偷排废气”的情况,是企业正常生产过程的尾气排放。生益科技还表示,生益电子万江分厂确实于2015年3月17日收到东莞市环保局送抵的《行政处罚告知书(东环罚告字[2015] 137号)》。生益电子根据《行政处罚告知书(东环罚告字[2015] 137号)》的相关情况,并于2015年3月18日已向东莞市环保局提交《行政处罚告知书(东环罚告字[2015] 137号)的申辩报告》,主要原因为:东莞市监测中心站2014年12月19日出具的监测报告《环境监测报告(东环测令字20141219201)》,厂界外下风向臭气的取样显示超标的点位(2#、3#和4#)均在107国道双向12车道的非机动车车道辅道上,其中4#点靠近加油站(后方为工业区),2#点已经为生益科技厂界正前方。由于监测时周边工厂、运营场所并未停止生产,生益电子万江工厂西侧紧靠依次有加油站、汽修店、饮食店等等,地处107国道繁忙路段来往车辆也很多,车辆也产生了大量的废气,因此厂界外下风向臭气的超标不能认定为生益电子生产过程中造成。生益电子已经向东莞市环保局提出申辩,市环保局正在积极跟进中。中国经济网记者注意到,生益电子万江分厂所涉土地已经纳入“城市更新”范围,2019年5月28日,生益电子与东莞生益房地产开发有限公司签署《生益电子股份有限公司万江分厂搬迁补偿协议》,根据上述协议约定,生益电子需在2020年12月31日前完成万江分厂的搬迁。报告期内,生益电子环保投入分别为3342.30万元、2621.51万元、8699.31万元和4033.09万元。据招股书,根据公司所在地的环境保护主管部门出具的证明,报告期内,公司不存在因违反环境保护方面的法律、法规及规范性文件的规定而受到环境行政处罚的情形。分拆上市圈钱、损害生益科技的股东利益?据经济观察报报道,自5月28日晚间,生益科技公告上交所已经受理公司控股子公司生益电子递交的科创板上市申请以来,生益科技就处于“既被人骂,也被人捧”的怪圈中。5月29日,生益科技股价微跌,反对分拆子公司上市的声音认为,分拆上市是圈钱行为、损害生益科技的股东利益,但事实上,早在5月初,股东大会审议分拆上市预案时,并没有股东投出反对票。6月1日,生益科技的股价大涨6.38%。想理解为何市场对生益科技分拆生益电子到科创板上市的举动出现激烈分歧,或许先要理解生益科技和生益电子之间的关系。生益科技是一家注册地在广东东莞的电子设备制造商,目前市值接近650亿元。按照2019年年报数据,生益科技主要从事覆铜板、粘结片和印制线路板的设计、生产和销售。生益科技的营收也由此分成两大部分,一是覆铜板和粘结片,二是印制线路板。生益科技2019年年报披露,来自覆铜板和粘结片的营收为100.02亿元,该部分业务的毛利率为24.76%;来自印制线路板的营收为30.41亿元,毛利率为28.92%。从营收组成来看,印制线路板的营收大概能占到总营收的23%。生益科技的印制线路板营收几乎全部由控股子公司生益电子创造,生益科技对生益电子的持股比例为78.67%。2019年,生益电子的营收为30.95亿元,净利润为4.44亿元。质疑生益科技分拆生益电子合理性的观点主要集中在两个方面,一是生益电子发展势头不错,有技术积累、有行业地位也有利润水平,分拆出去是否会损害生益科技原有股东的利益?二是,一旦生益电子也成为上市公司,生益科技及其下属公司是否会跟生益电子存在同业竞争?生益科技披露,2019年度,生益科技按权益享有的生益电子净利润占归属上市公司净利润的24.13%,符合不超过50%的指标规定;生益科技按权益享有的生益电子净资产占上市公司股东净资产的15.09%,符合不超过30%的指标规定。对于同业竞争的问题,生益科技解释,拆分后,生益科技的产品主要面对印刷电路板厂商,生益电子的产品主要应用在通信设备、网络设备、计算机、服务器、消费电子、工控医疗等领域,生益科技旗下其他公司没有经营跟生益电子相同的业务,目前不存在同业竞争问题。(文章来源:中国经济网)原标题:分析暴涨275%!分析这只新股一手大赚近10000 摘要 【暴涨!这只新股一手大赚近10000港元】今日,港股又有两只新股上市,不过两股表现分化。其中,中国及马来西亚的无尘室设备供应商捷心隆(2115.HK),首日上市高开222.22%,随后高开高走。截至发稿,捷心隆报1.35港元/股,大涨275%,最新总市值为18.9亿港元。换手率6.43%,成交额约1亿港元。据悉,该股IPO定价0.36港元(区间下限),认购倍数13.47倍。粗略计算,该股每手10000股,上市首日一手浮盈约9900港元。(中国基金报) 今日,港股又有两只新股上市,不过两股表现分化。其中,中国及马来西亚的无尘室设备供应商捷心隆(2115.HK),首日上市高开222.22%,随后高开高走。截至发稿,捷心隆报1.35港元/股,大涨275%,最新总市值为18.9亿港元。换手率6.43%,成交额约1亿港元。据悉,该股IPO定价0.36港元(区间下限),认购倍数13.47倍。粗略计算,该股每手10000股,上市首日一手浮盈约9900港元。不过,截至发稿,另一新股嘉泓物流国际控股仅涨1.5%。捷心隆专注于无尘室设备2019年营收2亿元据悉,捷心隆于1989年创立,是中国及马来西亚的无尘室设备供应商,成功建立了无尘室墙壁及天花板系统品牌“捷能”以及无尘室设备品牌“Micron”。在中国无尘室墙壁及天花板系统市场的市场份额为1.1%,而在马来西亚无尘室设施市场的市场份额为8.3%。产品主要应用于不同无尘室标准的不同级别无尘室,包括符合美国联邦标准209E最严格级别的无尘室。招股书显示,公司2017-2019财年总收益分别为1.38亿元、1.78亿元及2.06亿元,复合年增长率为22.1%;同期净利润分别为2202.6万元、3227万元及2592.9万元,复合年增长率为8.5%。从地区收益来看,今年一季度的销售中国占比为39.1%,新加坡占比29.2%,马来西亚占比11.5%。不过,近年来捷心隆在中国的毛利率由2017财年的48.7%下降至当前的30.8%,马来西亚的毛利率从38.1%,下降至-16.9%,对此捷心隆表示主要是受疫情影响。此前捷心隆公布,香港公开发售获有效申请合共12119份,认购合共4.7144亿股香港发售股份,相当于根据香港公开发售初步可供认购的3500万股香港发售股份约13.47倍。根据国际发售初步发售的发售股份已获全数认购,认购率为1.03倍。国际发售项下合共有153名承配人。9,065份申请认购一手(10000股),中签率10.01%。发售价为每股发售股份0.36港元。估计公司自全球发售将收取的所得款项净额约为5640万港元。中国无尘室设施市场可观捷心隆招股书表示,中国无尘室设施市场于过去数年实现快速增长,由015年的85亿美元增加至2019年的166亿美元,复合年增长率为18.0%。于该期间内,几乎所有主要市场分部均获扩充,而半导体及显示器分部贡献总市场增长的最大部分。然而,于2019年,半导体分部轻微下跌1.8%,此乃主要由于其投资价值的周期性波动所致。但在2020年,预期半导体分部将经历周期性扩张。然而,由于COVID-19所带来的影响,预期其增长率将很大程度上受到影响。因此,于2020年,预期中国的整体市场规模增长将会放缓。在整体无尘室市场中,无尘室墙壁及天花板约占市场的14%。其市场份额由2015年的12亿美元增加至二零一九年的23亿美元,预期将于2024年增至35亿美元;而无尘室设备约占市场的86%。其市场份额由2015年的73亿美元增加至2019年的142亿美元,预期将于2025年增至213亿美元。嘉泓物流国际控股上市首日险破发一手中签率20%今日登陆港股的还有嘉泓物流国际控股,不过该股上市首日便表现不佳,早盘平开,昨日暗盘交易一度跌超12%,每手1000股,不计手续费,每手亏330港元。截至发稿,该股报2.71港元,涨1.88%,最新总市值为6.78亿港元,盘中一度破发。换手率6.66%,成交额约4500万港元。据悉,该公司是国际知名的物流解决方案供应商,主要专注于提供有关高端时尚(包括奢侈品及平价奢侈品)产品及精品葡萄酒的空运代理服务以及配送及物流服务。自1991年成立以来,公司通过自有的业务据点及货运代理业务合作伙伴,业务遍布中国、欧洲及亚洲的多个城市。对于资金用途,公告表示公司拟将所得净额约72.3%用于为增强及扩张配送及物流业务及当地据点提供资金;约17.9%预期将用于为扩张B2C服务提供资金;约9.8%预期将用作营运资金的一般补充及其他一般公司用途。据嘉泓物流招股书显示,2019年盈利2361万港元,同比增长2.65%;营业总收入14亿港元,同比减少4.0%。另外,嘉泓物流在2020年一季度首亏300万港元,上年同期盈利2300.4万港元,由盈转亏;营业总收入3亿港元,同比减少76.0%。值得一提的是,嘉泓物流上市公开发售超购逾33倍,一手中签率20%。10月14日,嘉泓物流公布配售结果,公司拟发行5370万股股份,每股发售股份的发售价定为2.66港元,目前超额配股权尚未获行使,全球发售净筹约8740万港元。每手1000股,一手中签率20%。其中,香港公开发售获超额认购约33.31倍,国际配售项下合共1074万股发售股份已获重新分配至香港公开发售。(文章来源:中国基金报)

工商银行股票行情分析

原标题:工商股票国君宏观 | 社融数据再超预期,工商股票蕴含三点重要信息 摘要 【国君宏观花长春:社融数据再超预期 蕴含三点重要信息】当前金融数据维持扩张更加坚定我们的看法,未来四季度社融增速稳步回落的概率加大,传统投资增速或在四季度见顶,消费和制造业加库存将是未来主动能。 报告摘要:我们前期研判“总量政策未收紧,但后续增速将缓慢回落;货币维持中性,但信贷政策将迎来结构性缩减”,当前金融数据维持扩张更加坚定我们的看法,未来四季度社融增速稳步回落的概率加大,传统投资增速或在四季度见顶,消费和制造业加库存将是未来主动能。9月社融继续高增,大超市场预期,指示三点重要信息和投资含义:信息一:总量上,前三季度新增社融已达29.6万亿,完成全年目标98.6%(若按照全年30万亿计),增速已达13.5%。这说明,目前总量政策仍没有收紧,社融增速在10月低基数下,有望维持13.3%附近高位;但预计11、12月有所回落,全年保持在13.1%,达到33万亿;信贷增速稳定在13.0%。信息二:结构上,社融超预期主因在政府债券、未贴现银行承兑汇票、实体信贷持续放量。政府债券10月前还剩1.24万亿额度,专项债完成89.8%,一般债完成95.8%。9月已是拐点,10月仍会支撑,但边际已趋缓。表外票据同比明显多增,一方面指示企业用于实质经营活动日渐活跃,另一方面也存在由于贴现前期缩减规模过大,而在数据层面录入未贴现余额正增的可能。信息三: 短贷、票据贴现仍大幅下降,中长贷为主,占比89.7%。企业中长贷同比多增超5000亿,居民短贷、中长贷均不弱。M2、M1双双回升,M1-M2剪刀差较8月扩大。这说明当前信贷结构趋好,预示经济内生动能稳步修复,企业信贷需求较旺盛,居民消费稳步复苏。信用政策“分道而行”,压制表内票据套利行为,继续助力企业复工复产。展望未来,随着经济复苏动能切换,货币政策将“分道而行”,前期配合财政刺激的信贷政策将进一步趋缓,政府债券再扩容空间有限,四季度非标大概率受到压降,我们预计,当下社融虽然超预期,但后续续升空间并不大。风险提示:海外疫情急剧恶化,经济恢复中断,政策节奏大幅改变01 信息一:社融完成全年目标98.6%,增速已达13.5%,总量政策仍未收紧,但预示四季度将趋缓总量上,前三季度新增社融已达29.6万亿,完成全年目标98.6%(若按照全年30万亿计);前三季度新增信贷已达16.26万亿,完成全年目标81.3%(若按照全年20万亿计);社融增速已达13.5%。这意味着目前总量政策并没有收紧,并且社融增速在10月低基数下,有望维持13.3%附近高位。但再往后看,后续再次扩张概率不大,边际上已经趋缓,预计11、12月有所回落,全年保持在13.1%,并且大概率超目标,达到33万亿;信贷增速稳定在13.0%(图1)。图1:信贷增速平稳,社融增速继续V型上行资料来源:国泰君安证券研究02 信息二:结构上,社融超预期主因在政府债券、未贴现银行承兑汇票、实体信贷持续放量,但后续空间有限政府债券融资、未贴现银行承兑汇票、实体信贷大幅多增继续支撑9月社融。结构上,社融超预期(同比多增9600亿),主因在政府债券仍放量(同比多增6300亿),未贴现银行承兑汇票同比大增(同比多增2000亿)、实体信贷依然强劲(同比多增近1500亿)。其中,10月前债券市场都将面临地方债的大量供给压力,这将短期压制债券市场情绪(图2)。1-9月新增专项债已累计发行3.37万亿,专项债剩余额度约3848亿元要求在10月底前发行完毕,完成89.8%,一般国债10-12月还需净增约8000亿,地方政府一般债券已累积发行超9000亿元,还剩400多亿,占全年额度的95.8%(图3)。我们预计,政府债券在当下已经出现拐点,后续随着专项债10月发行完毕,支撑三季度社融的主要力量将明显回落。图2:政府债券支撑高社融数据来源:国泰君安证券研究 图3:政府债券还有1.24万亿增量数据来源:国泰君安证券研究而未贴现银行承兑汇票的多增,我们认为并不预示着非标融资环境的改善。从表外其他两项融资(委托贷款+信托贷款)的缩减来看,9月这两项均有所缩量(委托贷款同比减少300亿,信托贷款同比多减500亿)。而9月未贴现银行承兑汇票的多增可能反映两点:第一,反映了数据层面录入的未贴现余额正增。结合票据市场数据,承兑和贴现的日均发生额在8月均缩减,且贴现余额缩减规模远远大于承兑余额缩减规模;而在9月,两者均有回升,但贴现余额回升规模又远远不及承兑余额回升规模(图4)。因此,表现为在数据层面上,未贴现银行承兑汇票余额正增。我们预计在金融严监管的大环境下,未来四季度表外三项将有所压降。第二,未贴现银行承兑汇票多增而表内票据贴现多减,指示说明企业具有实质性经营活动,用于交易和支付,而不是贴现融资的票据需求逐渐活跃。一般而言,这一指标也和企业加库存具有同步性,再次说明企业内生动能正在逐渐恢复。图4:9月贴现余额回升规模远远不及承兑余额回升规模资料来源:国泰君安证券研究03 信息三:信贷结构趋好,企业中长贷预示经济内生动能稳步修复M2同比10.9%,较8月上升0.5个百分点;M1反弹持续,升至8.1%。但M1-M2剪刀差较8月扩大。我们前期研判M2在8月的回落主因在财政存款“淤积”,影响消退之后,M2会有所回升(参见报告“社融五点重要信息:顶部、拐点、经济和投资含义——全球央行观察之‘中国金融数据’”,20200912)。9月M2如期回升,并且M1续升预示着企业经营活力进一步释放,生产经营的边际恢复,符合我们认为当下正值制造业结构性补库存的判断。结合信贷数据来看,9月信贷结构中,短贷、票据贴现仍大幅下降,中长贷为主,占比89.7%。企业中长贷同比多增超5000亿(图5),居民短贷不弱,中长贷稳定(图6)。这一方面从企业部门预示着,目前与消费、出口等制造业行业的内生动能正在不断恢复;另一方面,这也从居民端,预示着9月居民消费已逐渐趋于好转。图5:企业中长贷同比大增,预示经济内生动能改善 数据来源:国泰君安证券研究 图6:居民短贷不弱,中长贷稳定数据来源:国泰君安证券研究 04 后续展望展望未来,随着经济复苏动能切换,货币政策将“分道而行”。前期配合财政刺激的信贷政策将进一步趋缓,政府债券再扩容空间有限,四季度非标大概率受到压降。因此,我们预计,未来四季度社融增速稳步回落的概率加大,传统投资增速或在四季度见顶,消费和制造业加库存将是未来主动能。05 风险提示海外疫情急剧恶化,经济恢复中断,政策节奏大幅改变。(文章来源:国泰君安)

原标题:银行蚂蚁集团否认上市推迟传闻 蚂蚁战略配售基金刚刚售罄,银行却被外媒曝出因战配基金违反金融监管规定而被推迟IPO。对此,蚂蚁集团发言人接受记者采访时表示,蚂蚁集团的上市流程正在两地有序推进,没有预设的时间表,任何关于时间表的猜测都没有事实依据。知情人士透露,蚂蚁集团的IPO进度仍在正常时间框架内。“考虑到A+H两地上市的复杂性,目前蚂蚁的审批过程是非常正常的,此前科创板的上市公司获得审批平均时间为4个月。”实际上,此前蚂蚁IPO的速度超出市场预期。从7月20日蚂蚁集团对外宣布“A+H”上市计划,到9月18日上交所同意蚂蚁集团科创板上市申请,历时不足两个月。获批科创板IPO之后的9月25日,5只战略配售蚂蚁集团新股的基金发行,并且在基金公司直销渠道之外同时选择在支付宝平台发售。10月8日晚,这5只基金均于国庆假期内提前结束募集,合计募集资金600亿元。数据显示,5只基金累计超过1000万投资者认购。据相关知情人士透露,中国证监会正在调查支付宝在蚂蚁集团IPO中所扮演的角色,评估是否存在潜在的利益冲突,这导致蚂蚁集团IPO被批准的日期有所推迟。根据今年10月1日生效的《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》,基金销售机构应当建立健全业务范围管控制度,审慎评估基金销售业务与其依法开展或者拟开展的其他业务之间可能存在的利益冲突,完善利益冲突防范机制。对此,蚂蚁集团表示,有关战略配售基金的细节已经做了“完全充分的披露”,蚂蚁集团没有承销自己的IPO。基金是作为战略投资者参与蚂蚁集团的首次公开募股,一直由基金公司独立运作。接近蚂蚁的知情人士透露,在蚂蚁发售基金之前,相关各方通过监管部门批准,充分信息披露等一系列合规方式有效化解了其中的冲突。就在蚂蚁集团IPO“绯闻缠身”之际,有消息人士称:蚂蚁集团选择工银国际和中银国际作为香港IPO联席簿记管理人。对此,市场解读为,联合簿记行的加入预示着上市前的准备工作已经进入到了最后阶段。在国内外资本市场上,蚂蚁IPO计划受到机构投资者的追捧。公开消息显示,目前全球十大主权财富基金中五家已经明确计划参与其IPO项目,包括新加坡淡马锡、新加坡政府投资公司、阿布扎比投资局、沙特公共投资基金、中国社保基金等。 (文章来源:深圳商报)原标题:行情香港金管局半月不到入市12次 资金流入力挺港元强势 摘要 【香港金管局半月不到入市12次 资金流入力挺港元强势】近日,行情港元汇率持续走强,为捍卫联系汇率制度,香港金管局频频入市干预。14日纽约交易时段,香港金管局入市承接美元,全日沽出总值108.81亿港元。10月以来,香港金管局12次入市,向市场累计注资规模逾400亿港元。(上海证券报) 近日,港元汇率持续走强,为捍卫联系汇率制度,香港金管局频频入市干预。14日纽约交易时段,香港金管局入市承接美元,全日沽出总值108.81亿港元。10月以来,香港金管局12次入市,向市场累计注资规模逾400亿港元。港元强势已有半年。自4月中旬起,港元汇价连续触发强方兑换保证,香港金管局65次入市承接港元买盘,共计逾2500亿港元资金已流入港元体系。其中,9月单日曾经录得168.72亿港元的净流入,刷新了今年以来单次入市规模纪录。伴随港汇走强,香港银行体系总结余“仓廪”渐实,反映港元银行间流动性的银行体系总结余将于10月15日增至3045.67亿港元,创下逾4年以来高位。在资金流入香港银行体系的环境下,港元银行同业拆息(HIBOR)处于下行趋势。其中,三个月HIBOR已自年初高位2.4%持续下跌至当前0.55%的低位。新股上市及中概股回流港股,激发港元资金需求,成为近期港汇走强的主因。“近期新股和在美上市的中概股纷纷到港交所上市或二次上市,早前已有网易、京东、百威亚太、农夫山泉等。”FXTM富拓首席中文分析师杨傲正说,蚂蚁集团也有望在今年年底前在港交所上市。香港金管局总裁余伟文日前撰文表示,香港金融市场颇具吸引力,并援引香港股市交投数字称,单从7月6日至10日这一周来看,日均成交约2200亿港元,交投量比日本股市高40%,是澳大利亚的5.5倍、韩国的2.7倍。在联系汇率制度下,港元和美元的利率水平差异也是港元强势的重要驱动因素。受新冠肺炎疫情影响,美联储今年3月两次降息,将联邦基金目标利率区间下调至0-0.25%。而港元利率受本地资金市场的供需关系、资产负债结构以及风险事件溢价的共同影响,与美元的利差逐步走阔。“利差引导下,国际资本流入,持续追捧港元资产,促使港元走强。”杨傲正称,港元HIBOR与美元LIBOR利差此前一度接近1999年以来的最高水平。港元汇率未来仍有望继续走强。一方面,源自IPO的港元资金需求将持续作为推升港元强势的一大要素。德勤预计,今年全年将有140只新股在港交所上市,集资规模将达4000亿港元,有望冲刺全球IPO排行榜亚军。同时,内地和香港地区资本市场互联互通加快步伐,将为港元走强提供新动力。“跨境理财南向资金流入或在将来成为另一个资金流入的大通道,和港股通一起成为推升港元走强的中流砥柱。”一位中资银行香港资金运营中心交易员说。此前,互联互通机制之下的新成员——“跨境理财通”在粤港澳大湾区开展试点,实现理财产品的跨境相互认购。另一方面,美元指数表现趋弱,将带动港汇偏强。杨傲正认为,近期香港疫情防控状况明显好转,各行业缓慢重启利好本地经济恢复,但同一时间,美国疫情一直令市场担忧,导致美元指数上涨动力难以加强。(文章来源:上海证券报)

原标题:分析霍华德·马克斯最新备忘录:分析当下科技龙头股比上世纪的“漂亮50”更强,潜在利润被严重低估、潜在市场比以往任何时候都大 摘要 【霍华德·马克斯:当下科技龙头股比上世纪的“漂亮50”更强】有人认为,当今领先的科技公司比上世纪60年代末的“漂亮50”要强大。如今的领导企业常常被拿来与“漂亮50”(Nifty Fifty)相提并论,但当今的领导是更好的公司:规模更大;更快的增长;有更大的潜力使增长持续更久;能够获得更高的毛利率(因为在很多情况下没有实际生产成本);在各自的市场上占据更大的主导地位(因为规模、更大的技术优势和“锁定”,或转换解决方案的障碍);更有能力在不增加投资的情况下实现增长(因为他们不需要太多工厂或营运资金来生产产品);而且以未来利润的倍数计算,估值可能会更低。这说明估值差距会更大,或许是支持科技的观点中最具挑衅性的因素。(证券市场红周刊) 精彩摘要对经济复苏的期望必须是现实的。对我来说,就像我说过的,“V形”有一个过于积极的含义。我们离即将到来的选举只有不到一个月的时间了,任何一方都不愿给对方任何可能被称为胜利的东西。债券的低收益率意味着它们对股票的竞争较小,因此股票不一定要便宜才能吸引购买。低利率和由此带来的较低预期回报鼓励了风险承受力和追求回报。如今的科技领军企业比以往任何时候都更优于普通企业,这使得包括这两类企业的指数变得比以往任何时候都不重要。当一个投资者愿意以任何价格购买别人都不愿意购买的东西时,就会做出伟大的投资。“我们投资了,我们试图完全投资。但我们努力‘谨慎行事’。”10月13日晚,美国著名投资大师、橡树资本创始人霍华德·马克斯发表了最新一期的备忘录,标题为《事情变得清晰》(Coming into Focus)。在文中,霍华德提到了低利率带来的影响,同时提供了他对科技股与价值股估值落差的探讨。以下是备忘录全文,(《红周刊》在有道翻译的基础上做了编译)。《事情变得清晰》距离我的上一份备忘录《思考时间》(Time for Thinking)已经过去了大约两个月,且经济或市场仍没有太大变化。Covid-19造成的死亡人数继续上升,经济展望基本保持不变,疫苗接种仍需一段时间,标准普尔500指数回到了8月初的水平。所以我将重复我说过的话:这主要是思考的时间。幸运的是,我对这些问题思考得越多,我就会越关注这些问题。因此,我将通过这个备忘录来更详细地讨论几个主题。先决条件在《思考时间》,我谈到了我认为今年的发展不是周期性的这一事实。你可能会问,“为什么不是呢?”经济和市场下跌了,但是它们正在复苏。这不是一个周期吗?我真正的意思是,这与正常周期非常不同,我想出了一个更好的解释方法,借用了我在2018年出版的《掌握市场周期》(Mastering the Market cycle)一书中的一些内容。我所见过的大部分上升周期的发生,是因为当时经济运行良好,导致心理和决策变得越来越乐观,最终大家都喜出望外。公司选择扩张,股价上涨,金融创新成为可能,甚至鼓励金融创新。最终,生产力过剩,股价超过了潜在价值,大家也都接受了有风险的投资创新。当这些趋势超过基本面,变得不可持续时,结果就是经济下滑。经济衰退往往会引发市场修正,有时,经济衰退的影响会因负面的外源性事件而得到强化,因为这些事件使之前的蓝天变得更加灰暗。一个很好的例子就是布鲁斯·卡什和我在1990-1991年经历的第一次非投资级债务危机。当时出现了经济衰退,而为了帮助科威特击退伊拉克的入侵而发动战争的冲击又加剧了衰退。新发展起来的高收益债券市场经历了第一波大规模违约潮,这是经济衰退和信贷紧缩的结果,迈克尔·米尔肯(Michael Milken)被起诉和德雷塞尔·伯纳姆(Drexel Burnham)破产加剧了违约潮,使得原本可以帮助企业生存下来的债券交易所无法进行补救。股市下跌,但高收益债券大幅下跌。值得注意的是,上世纪80年代许多著名的杠杆收购——它们的融资来源大约是债务的95%——都破产了。投资者心理崩溃,债券持有人纷纷退出。一个崩溃的经济需要一剂好的刺激来将其从昏迷中拉出来,而且这也的确发生了。通常这就够了。最终经济会复苏;消费者继续购买;投资者重新获得了平衡——一些人甚至感觉到了可以逢低吸纳的机会;经济的好转将把经济带回到良好的健康状态……这个循环过程还在继续。因此,在大多数情况下,经济衰退主要源于经济疲软,而经济工具可以修复它们。但这次的情况有所不同。它是由外生的,非经济的发展,流行病造成的。经济衰退——而不是原因——是结果:为了尽量减少人与人之间的接触和阻止疾病传播,故意诱导企业关闭。因此,仅仅通过实施经济刺激,不可能完全治愈这种下行周期。相反,根本原因必须得到修复,这意味着疾病必须得到控制。一种有效的疫苗可以及时做到这一点,但同时还需要健康的行为。在这方面,欧洲大部分地区出现的感染案例攀升代表着疾控控制出现倒退。即使疾病得到控制,经济刺激也不太可能逆转所有的损害。创伤已经很深,其影响可能无法轻易摆脱。大公司将继续实行自动化和精简。大量的小型企业——如餐馆、酒吧和商店——将永远不会重新开业。因此,数以百万计的人将不会被重新雇用到他们原来的工作岗位上。因此,对经济复苏的期望必须要现实。对我来说,就像我说过的,“V形”复苏包含的意思过于乐观。需要进一步的援助拖累经济复苏的因素之一是来自华盛顿的帮助。尽管财政部能够在春季宣布激进的支出计划,但在秋季却没有新的一揽子计划。两党之间在刺激计划的规模和内容上产生了分歧。此外,我们离即将到来的选举只有不到一个月的时间了,任何一方都不愿给对方任何可能被称为胜利的东西。但这不是一个学术问题。迄今为止,数万亿美元的支出并不是刺激支出,而是支持。简而言之,分配给失业者、收入低于10万美元的家庭、公司和机构的资金,旨在弥补失去的收入,维持(而非刺激)经济。个人有了钱,所以他们可以买生活必需品。公司得到了资金来弥补损失的收入,所以他们可以继续雇佣员工。这些需求并没有枯竭,即使疾病已经形成,补充失业救济金已经到期。橡树资本的一位同事上周写信给我说,“我今天在和一家小型连锁影院的老板聊天。谁也不会交换位置。他们在加州的所有剧院都关闭了;州外的影院运营成本高,而且没有赞助人;而且几乎没有什么产品可以吸引观众。贷款者和房东都在敲门。”个人也有问题。据《Morning Brew》9月25日报道:由于经济仍处于低谷,人们筋疲力尽地支付他们的抵押贷款。据行业分析师基思·朱洛(Keith Jurow)说,当联邦住房金融局的止赎和迁出延期令在今年年底到期时,“数百万”人将有9个月没有还款。根据美国住房和城市发展部的数据,七月份有17%的联邦住宅管理局担保的抵押贷款拖欠。在纽约市,27.2%的抵押贷款出现拖欠。另一个迫切需要是在州和地方政府。他们的收入随着税收和费用的减少而萎缩。但他们的消费需求并未减弱——事实上,储蓄还在增长。警察、消防队员和急诊医生也同样重要,对保健和家庭服务的需求只增不减。然而,不同于联邦政府,城市和州不能进行无限量的赤字开支,因为他们不能印刷钞票或发行似乎无限量的债务。像公司和个人一样,他们需要大量的援助。9月24日,《华尔街日报》报道了美联储官员在国会的证词:美联储主席杰罗姆·鲍威尔星期三在为期三天的国会听证会的第二天说,“如果国会和美联储都提供支持”,经济复苏的步伐将会加快。芝加哥联邦储备银行行长埃文斯对记者说,他对明年年底失业率将降至6%以下的预测是以大约1万亿美元的额外财政救助为前提的。他表示:“如果不能实现以上救助,那么我认为情况将会困难得多,我们取得那么大进展也变得不太可能。”“财政政策的力量是无与伦比的,”鲍威尔对众议院一个监督美国应对冠状病毒的小组的议员们说。同一天,Evercore ISI的Dennis DeBusschere写道:在货币政策方面,美联储并非没有子弹,而且仍有准财政计划,如主要街道贷款计划(MLSP)和市政流动性工具(MLF)。但正如我们在宏观政策伙伴组织的朋友所指出的那样,“鲍威尔在他的讲话中几乎对这些项目挥起了白旗,这令人不安。”美联储已经在利率和量化宽松问题上采取了“设定好,然后忘掉”的立场,而这些工具不像MSLP和MLF那样很好地适应当前的经济挑战。因此,要么很快出台财政刺激方案,让风险资产走高,要么通胀预期趋势下降,迫使美联储动用更多“子弹”。我们的预感是,美联储将被迫做出反应。每个人都指望的经济复苏不是一个不受事态发展影响的独立事件。相反,它在很大程度上取决于防治这一疾病的进展(如上所述),但也取决于在此期间财政支出的继续。遗憾的是,在后一种情况下采取行动的前景并不乐观。党派之争达到了我以前从未见过的程度,尤其是在最高法院提名之争的情况下。现在国会两院都掌握在交战的两党手中,如果他们能在选举前就任何问题达成一致,我会感到很惊喜。几个星期前,众议院两党问题解决者核心小组重新启动了谈判,提出了一项介于民主党提出的3万亿美元目标和共和党愿意提供的5亿美元之间的方案,并在具体的组成部分上做出妥协。(注:我是无标签组织的全国联合主席,该组织支持党团会议和两党合作的目标。让我们抱有希望,即使在竞选活动还在进行的时候,我们也能做些事情来提供适当的必要援助。)利率的力量2020年最大的金融新闻之一是始于3月底的强劲市场反弹,迅速导致股指收复失地,有时甚至创出新高。我越想,就越觉得低利率是我的功劳。如你所知,美联储在3月3日将联邦基金利率——影响许多其他利率的基础利率——降低了半个百分点,从1.5 -1.75%降至1.00-1.25%,并在3月15日进一步降低了一个百分点,降至0-0.25%。像今天这样的低利率会在很多方面产生影响。我在上一份备忘录中提到了其中的一些,但我将在这里对这个主题进行更全面的讨论。首先,低利率有刺激作用。这可能是人们在降息时首先想到的方面。简而言之,任何需要融资的事情都变得更有吸引力。买房变得更便宜,因为每月的抵押贷款支付更少了。汽车和船也是如此。现有的可调利率抵押贷款的月供下降,消费者的可支配收入增加。企业的利息支出也下降了,从而降低了新工厂或生产线的成本。快速增长的经济改善了人们的普遍情绪,提高了交易的可能性。由于担心错过低利率,人们现在就有理由采取行动,加速原本未来才可能发生的交易。其次,较低的利率会增加未来现金流的贴现现值。从最理论的意义上说,资产的当前价值就是它在未来产生的现金流的现值折现。我们贴现未来现金流,是因为未来收到的一美元在今天不值一美元:今天投资的钱在未来会带来更多回报。如果你要求7%的回报率,那么你现在需要支付0.51美元来换取10年后得到的1美元。(贴现现金流,或“DCF”,被广泛用于量化投资的潜在回报。使预计未来现金流量等于初始投资的折现率是如果预期现金流量实现,投资将产生的回报。因此,把上面那句话反过来说,如果你今天投入0.51美元,10年后就能收回1美元,隐含回报率是7%。)我们贴现未来现金流的比率取决于等待它们的风险。这包括实际损失的风险以及通货膨胀导致的购买力损失。如果有风险,我们应该要求高回报,因此使用高贴现率。然而,我们使用的利率也是随着现行利率和可用于其他投资的回报(机会成本)变化而变化的。当以上利率和投资回报低的时候,我么就会采用低贴现率。贴现率越低,得到的现值就越高。因此,低利率提高了所有投资的DCF价值。第三,低的无风险利率会拉低整个资本市场的回报率要求。30天期国库券的收益率通常被称为无风险利率。没有信用风险,因为债务人是政府(它可以印出偿还所需的所有货币),也没有因通货膨胀而失去购买力的风险,因为偿还期限只有几天了。既然无风险利率可以在完全安全的情况下获得,而且大多数人更喜欢安全而不是风险(其他条件都相同),投资者不应该在没有得到补偿的情况下承担风险。随着不确定性水平的增加,增加的“风险溢价”应纳入其潜在回报。因此,“资本市场线”的概念向上和向右倾斜,显示风险和回报之间的关系如下:在这个图表中,资本市场线显示了预期收益和预期风险之间的一致关系。当我在芝加哥大学商学院(University of Chicago business school)学习时,他们称这种情况为“均衡”:当感知风险增加时,每种资产类别似乎都提供了更高的先验回报,因此每种资产经风险调整后的预期回报相对于其他资产是公平的。在一个运行良好的市场中,没有什么比这更有道理了。但在3月份,美联储将联邦基金利率下调了1.5%。可以预见的是,其他利率、债券收益率和预期回报通常也会随之下降,正如下一张图表所示。资产类别之间的风险/回报关系仍然合理,但所有预期回报的绝对值都要低得多。因此,一般来说,资本市场线的起始点越低,所有回报就越低。或者,抛开图表,用文字来说,当我在1978年末开始管理高收益债券时,联邦基金利率和十年期美国国债的收益率都在9%左右。因此,高收益债券必须提供超过12%的收益率才能吸引资本(但很少有投资者愿意购买它们,因为它们不需要那么高的收益率来达到回报目标)。但是今天,当联邦基金利率和十年期收益率远低于1%时,人们蜂拥购买5-6%的高收益债券,就像白拿钱一样。关键在于,无风险利率越低,吸引资本进入其它资产类别所需的预期回报率就越低。因此,联邦基金利率越低,债券收益率也就越低,这意味着利率较高的未偿债券将会升值。债券的低收益率意味着它们对股票的竞争较小,因此股票不一定要便宜才能吸引购买。而且,如果高质量资产变得高价,从而提供较低的预期回报,那么低质量资产将受到购买——意味着价格上涨和预期回报下降——因为相对于高质量资产,它们看起来很便宜。大多数投资决策都是相对决策。投资者试图寻找最具吸引力的机会,以达到风险调整后的最高回报。因此,许多选择过程都是比较的。“我正在考虑购买x。与Y相比,它的风险/回报主张如何?”这意味着Y的回报率越低,X要成为更佳投资所要提供的就越少。如果X提供更少的回报,它的方式是通过价格的上升。因此,资产和资产类别本质上是相互关联的。资金从一种资产类别流向另一种资产类别,以寻找最佳的便宜货,然后被大量买进,直到它们与其他资产达到平衡。改变无风险利率有可能重置所有资产的回报。第四,较低的回报要求直接导致更高的估值。从理论上讲,假设标普收益不变,将要求的净收益率从6%至4%下调,就要求市盈率(p/e ratio)上升,股价也随之上升。这是描述低利率对资产价格影响的另一种方式。低利率意味着股票价格上涨,就像债券一样。(注:由于公司的收益通常会增长,而债券的息票却不会,因此可以认为,对股票的回报率要求应该更低,这意味着市盈率可能更高。)第五,美联储也有能力通过购买债券来降低收益率。这实际上是上面这一点的延伸。除了降低联邦基金利率,美联储还可以通过购买美国国债和票据以及其他类型的证券来刺激市场。如果美联储购买证券,就会抬高这些证券的价格。当价格上升时,预期到期收益率下降。当债券收益率下降时,其他资产可以吸引资本,而不像过去那样提供那么多的预期回报,因此它们的价格也会上涨。此外,当美联储购买证券时,它把钱放到了向美联储出售这些证券的人手中,这些钱将被花掉或借出(帮助经济)或再投资(推高资产价格)。在今年3月中旬至7月中旬的四个月中,美联储购买了超过2.3万亿美元的债券,其中大部分是美国国债和票据,也有其他证券。这大约是它在全球金融危机期间18个月内购买量的20倍。第六,低利率和由此带来的较低预期回报鼓励了风险容限和追求回报。如前图所示,当较低的无风险利率拉低资本市场线时,大多数资产承诺的回报比过去要低。这意味着那些在过去得到回报的人想要或需要从一个给定风险水平的资产,现在必须移出风险曲线到风险更高的资产,以争取相同的回报。如今,许多美国机构投资者的目标回报率(以捐赠基金为例)或回报精算假设(以固定收益养老基金为例)都在7%左右。不幸的是,这些需要的回报并没有像利率(因此预期投资回报)下降那么多。为了使回报率目标像利率同幅度下降,大学和慈善机构将不得不接受从捐赠基金中得到更少的支持,而养老金计划赞助商将不得不增加资金。一个人过去可能做出的投资,现在其承诺的回报比过去少得多。在现金预期回报率接近零、10年期美国国债收益率为0.7%、高级别债券收益率为2-3%、股票预期收益率为5-6%的情况下,一个投资者需要7%的收益率来做什么呢?通常的答案是承担更多的风险,以追求高风险投资似乎能带来的更高回报。通过这种方式,低利率使得规避风险成为一件极具挑战性的事情,而承担风险则更容易让人接受。另一种选择是接受今天较低的承诺回报。但大多数人选择前者,这意味着高风险资产类别会充斥着渴望获得的资本,这对经风险调整后的回报没有好处。当“害怕错过”(FOMO)——害怕错过——取代了风险厌恶或害怕损失金钱时,不好的事情就会发生。第七,让资金发挥作用,需要资本市场重新开放。在大多数金融危机中,“信贷窗口”都被关闭了,因为有资本的人(a)正在承受他们所拥有资产的损失,(b)对未来的环境感到恐惧。这两个因素使得它们不愿提供新的融资,而这反过来意味着无法获得资金——即使是值得投资的公司和可能有利可图的项目。这进而意味着风险资产价格下跌,导致经风险调整后的预期回报上升。但今天,美联储和财政部向投资者保证,他们将出手救助,将向企业和经济中的其他参与者提供大量资金,美联储和财政部可以依赖经济的迅速复苏。这使得投资者能够“望穿谷底”看到更好的时代。这反过来又使低利率迫使资本来源提供慷慨的融资水平。因此,今天,信贷充足,债券发行已经达到或超过了许多以前的记录。例如,尽管美国季度GDP录得有记录以来最大降幅,且资本市场关闭了一段时间,但据标普数据,今年迄今为止美国高收益债券已发行3,456亿美元。这比2012年全年创纪录的3,448亿美元还多。在所有这些方面,低风险利率使低投资回报看起来更有吸引力。因此,在我看来,目前大多数资产提供的预期回报相对于它们的预期风险和其他一切而言都是公平的。但所有投资的预期回报都处于历史最低水平。股票市场的结构变化在《思考时间》备忘录中,我还提到了美国股市日益加剧的分化。简而言之,领先的科技和软件公司(a)与其他公司的差异越来越大,因为科技的角色和力量已经扩大;(b)它们在股票指数中所占的比例已大大提高,因为公司已经发展壮大,估值也越来越高,标准普尔500等指数也改变了它们的结构以保持相关性。虽然我不是专家,但我将引用一些关于这一趋势的重要性和影响的争论。(因此我仅传递这些有力论据,我但并不支持他们)。首先,这两类股票的属性和回报率变得更加具有差异化。FAAMG (Facebook、苹果(Apple)、亚马逊(Amazon)、微软(Microsoft)和谷歌(Google)和类似公司的增长前景与其他公司(在增长缓慢的21世纪)之间的差距是巨大的和且不断扩大。大流行病推动了技术的采用。因此,虚拟会议、电子商务和云计算如今已司空见惯,无一例外。当前的利润严重低估了科技领军企业的潜力。它们目前选择在新产品开发上大举投资,以扩大市场份额,阻止竞争,从而主动压低利润率。因此,当科技公司愿意缓和增长速度时,它们在未来提高利润率方面具有巨大的潜力。他们的目标市场比以往任何时候都更大,而且还在增长,这给了他们更大的“跑道”。例如,在1999年底,在科技泡沫时期,全世界有2.48亿互联网用户。现在,仅在美国就已超过2.48亿用户,而世界范围内几乎有50亿。因此,世界上62%的人在口袋里都有一台能上网的设备。最后,扩大这些业务的规模比以往任何时候都容易。在过去,人们必须去经销商那里购买光盘上的软件,带回家安装。现在我们从网上下载应用程序只需几秒钟。基于这些原因,在市盈率方面存在巨大差异是有理由的。其次,这些股票种类将不仅仅是共存,而且表现不同。相反,科技公司有可能对一些非科技公司产生负面影响。这种现象的常见术语是“颠覆性”。“亚马逊已经危及了实体零售商。Netflix已经挑战了传统的电视和电影生态系统。Facebook已经打入了报纸和其他传统媒体行业——这些行业被认为是被护城河保护的,因此属于”防御型“。”特斯拉革命性地改变了汽车行业,在开发电动汽车方面超越了现有公司。不受技术变革影响的行业,(如果不是本质上的,就是在盈利能力方面)是非常有限。最后,有人认为,当今领先的科技公司比上世纪60年代末的“漂亮50”要强大。如今的领导企业常常被拿来与“漂亮50”(Nifty Fifty)相提并论,但当今的领导是更好的公司:规模更大;更快的增长;有更大的潜力使增长持续更久;能够获得更高的毛利率(因为在很多情况下没有实际生产成本);在各自的市场上占据更大的主导地位(因为规模、更大的技术优势和“锁定”,或转换解决方案的障碍);更有能力在不增加投资的情况下实现增长(因为他们不需要太多工厂或营运资金来生产产品);而且以未来利润的倍数计算,估值可能会更低。这说明估值差距会更大,或许是支持科技的观点中最具挑衅性的因素。当然,许多“漂亮50”并不像人们想象的那么强大。施乐(Xerox)和IBM失去了市场领先地位,并遭遇了财务困难;柯达和宝丽来的产品市场消失了,他们破产了;AIG要求政府救助以避免破产;最近谁听说过简单模式?今天的科技领袖似乎更强大,更无懈可击。但在五十年前,“漂亮50”似乎也坚不可摧;人们完全错了。如果你在1968年投资它们,那时我刚到第一国民城市银行(First National City Bank)的投资研究部门做暑期工作,然后持有五年,那么你几乎赔光了所有的钱。20世纪70年代初,股市下跌了一半,而“漂亮50”的跌幅更大。为什么?因为投资者对价格没有足够的意识。事实上,在银行(当时机构投资的主力军)看来,这些公司如此优秀,“价格再高也不为过(no price too high)”。在我看来,这最后四个字是所有泡沫的必要成分,也是所有泡沫的标志。在某种程度上,我们今天可能正在再次见证这一心理作祟。当然,没有人会根据FAAMG当前的收入或内在价值来对它们进行估值,或许也不会根据对未来某年的每股盈利预测对它们进行估值,而是根据它们在遥不可及的未来的增长潜力和盈利能力。并注意到,当今科技领军企业的实力和潜力很大程度上来自于它们占主导地位的市场份额和市场力量。同样的因素也造成了它们最大的弱点之一:可能遭到反垄断行动。庞大的规模和成功的策略足以让一些人呼吁对巨头公司进行限制。以下是巴克莱10月7日的报告:昨天,美国众议院反垄断小组委员会发布了一份449页的报告,建议进行影响深远的反垄断改革,美国大型科技股(如Facebook、亚马逊、谷歌和苹果)面临压力。建议包括结构分离,禁止支配地位的平台与依赖它的公司竞争,以及业务线限制,限制支配地位的公司可以参与的市场。指数中有两组股票,科技股在其中的数量较大,且不断扩大。例如,标普500指数的成分股中,其市值的大约四分之一是那些快速增长、有能力提高收入和利润率的科技和软件公司,其余四分之三是增长缓慢,利润率已经达到最高水平的公司。如今的科技领军企业比以往任何时候都更优于普通企业,这使得包括这两类企业的指数变得比以往任何时候都不重要。至少有人这么认为。不管你在哪里出来这个问题,如果某股指包含25%的高增长、高估值倍数公司(今年以来截至9月底,大约上涨30%)和75%的低估值倍数普通公司(上涨4%),增长、估值和业绩的平均数据可能不是有意义的足以支持关于“股票市场”的结论。2020年的危机不同于以往如今,我经常被问到的一个问题是,2020年的新冠病毒危机与我们经历过的以往危机有何不同:1990-1991年的高收益债券危机,当时许多著名的80年代杠杆收购破产。2001-2002年电信/丑闻公司垮台。2008-2009年的全球金融危机,由次级抵押贷款的内爆引起,以金融机构的崩溃为标志。现在,将其与2020年的事件进行对比。2月中旬,新冠病毒疫情的发展以及为抗击疫情而实施的封锁措施开始打击市场。股票和信贷价格下跌,市场情绪变得悲观。标普500指数2月19日创下历史高点,但是此后在仅仅33天内就下跌了34%。高收益债券和杠杆贷款的价格也受到了重创。证券发行几乎停止。就像上面描述的那样,危机发生的条件已经准备好了,而在3月份,事态也在朝着危机的方向发展。我在这里想要说明的明显区别与当前循环的特点有关。最好的开始方式可能是描述过去的危机:在上述三次危机中,衰退造成或加剧了经济疲软。经济和企业的负面发展、市场崩溃和恐惧加剧导致了信贷紧缩,融资变得不可能获得。经济疲软和融资难的结合,导致违约和破产大幅增加。资产价格下跌。资产/负债错配或高杠杆水平的公司和投资实体遭遇追加保证金通知和破产。恶性循环似乎势不可挡。悲观情绪泛滥,导致避险情绪高涨。这导致了资产的恐慌性抛售,使得大多数投资者完全不愿意购买。由于上述原因,可以以能够获得极高回报的价格购买资产,而且往往风险很低。但正如大家所知,美国财政部和美联储在3月中旬宣布了救助计划,并美联储在3月23日当周扩大了应对计划:零利率、债券购买、补助、贷款和大幅增加失业补贴。救助计划总额高达数万亿美元。这样一来,当局表明,接下来还有更多的举措——可用资源是无限的。人们接受了衰退会结束,复苏会很快到来的观点。在短期利率接近于零的情况下,投资者排着队购买债券以寻求回报。因此,与其说是信贷紧缩,不如说是可获得的资本达到了创纪录的水平。尽管救助提供了“流动性而不是偿付能力”,但整个行业(比如航空公司)都免于破产。没有像大多数危机那样出现引人注目的内爆。恐慌性抛售也是如此。悲观情绪被对未来更美好时光的思考所取代。在利率为零的情况下,投资者无法承担风险厌恶。他们不得不拥抱风险资产,以求获得高于低个位数的回报率。因此,资产价格恢复了。举例来说,自4月1日以来,不良债务投资者有机会向需要迅速应对流动性不足或债务即将到期问题的公司或实体发放大笔救援贷款,而且这方面的资金仍有充足的渠道。但随着投资者的乐观情绪增强,贷款竞争加剧,而安全资产的超低回报率,使得投资者竞相追求可能的两位数回报率成为可能。所有这些因素加在一起,使得预期回报率远低于危机时期的通常水平。因此,这是一场不寻常的危机:这场危机的特点包括非金融和外生起因,而且对大多数投资者来说,没有持久的痛苦……且并非逢低买进的人都能拥有的机会。伟大投资的诞生,往往是某位投资者愿意购买别人以任何价格都不愿意买的资产。在过去的危机中,我们能够做到这一点,因为你需要的是钱和花钱的勇气,我们拥有这些,而大多数人却没有。其他投资者在过去的危机中缺乏资金和勇气,这使他们成为了买入的大好时机。今天,多亏了美联储和财政部,每个人都拥有了这两者。这让事情变得更加困难。但是,如果人们用尽了他们已经得到的补助,华盛顿不能提供足够的额外援助,随之而来的是大范围的裁员(似乎正在开始)和商业再次放缓,会发生什么呢?我们是否会看到违约和破产的增加,以及投资者心理以及资产价格的变化?经济救援可能带来的负面影响鉴于Covid-19疫情的蔓延和抗击疫情导致的经济衰退的严重程度,美联储和财政部的救援努力的规模和成功是2020年的重大事件之一。在全球金融危机中,当局花了好几个月时间才弄清楚该做什么并付诸行动。但今年,他们重拾2008年的剧本,在几周内实施了它。我们从未见过封锁所带来的这样的经济环境。许多行业(以及其他实体和机构)没有活动,没有收入,但成本仍然很高。以及数百万没有工作或收入的人。有一种信念(从未记录在案),认为很大一部分美国人缺乏在400美元的紧急情况下生存下去的资源。几个月没有薪水,他们怎么活?没有薪水,他们怎么去光顾商家?如果没有销售,商家怎么付租金呢?或他们的税呢?没有租金收入,业主如何偿还债务?如果没有偿还债务的收入,放贷者如何维持偿债能力?没有税收,州和地方政府如何支付他们的雇员和继续提供服务?发达国家将如何购买新兴经济体赖以生存的出口产品?我们在3月中旬所面临的情况确实是我见过的最糟糕的情况。当时来看,全球萧条似乎是可能的。但美联储和财政部协作完成了规模巨大的经济救援措施,刺激了经济活动,弥补了损失的相当一部分现金流。它取得了惊人的成功。大多数投资市场复苏,经济也显示出惊人的强劲。因此,我想讨论的下一件事是救援可能产生的后果。我之前已经提到过了,但这是我想深入讨论的另一件事。首先,零利率的政策含义是什么?对我来说,最明显的就是没有进一步削减的空间了。(美联储官员坚称,他们不会将利率降至负利率水平,负利率当然也不能说是重新推动了日本和欧洲的经济增长。)因此,问题是美联储将如何应对与第二波疫情以及由此导致的第二次封锁有关的经济衰退。其次,救助和救助有可能引发道德风险。当政府让人们免于损失时,它告诉人们,进行风险投资是可以的:如果投资成功了,你就发财了:如果投资不成功,你也会得到救援并得以纾困。这样的教训很糟糕。例如,今年,那些过度借贷、过度扩张和/或将太多现金用于股票回购的行业获得了救命水。原因不过是在于政府决定不允许他们破产。此外,通过大幅提振市场,美联储可能已经让一些人相信它将一直这样做——可以指望“鲍威尔对策”(Powell put)让市场保持活跃。2018年第四季度,10年期美国国债收益率高达3.25%,引发了股市的恐慌。这足以结束珍妮特·耶伦启动的加息计划,取而代之的是一系列的减息措施。)如果投资者相信美联储总能让市场保持坚挺,这将鼓励危险的行为。而且,无论如何,这似乎是一个不可能完成的任务,而且在我看来,美联储如果有这样的目标,也令人咋舌。第三,对财政部数万亿美元赤字支出和美联储进一步数万亿美元债券购买计划的本能反应其实是担心通胀。向经济注入数万亿的流动性,似乎有可能创造出过多的货币,追逐相对来说太少的商品,从而导致价格上涨(就像资产那样)。此外,由于这些救助措施,我们的赤字高达数万亿美元,国债也增加了数万亿美元,国债占国内生产总值(GDP)的比例目前已接近二战后的最高水平。在过去,大量印钞已经造成了严重的后果。有人想知道,2020年的版本是否会带来一些传统上与货币贬值有关的事情:不受欢迎的高通胀,美元疲软,美国信用评级下调,为弥补增加的赤字而增加的借贷成本,利率普遍上升,进一步增加偿债成本,从而增加赤字和债务,将越来越多的联邦预算用于偿还债务美元失去了世界储备货币的地位。当然,也有反驳:我们长期以来一直处于赤字支出状态,没有引发通货膨胀或其他不良影响。(当然,这类似于温水煮青蛙。青蛙不会在为时已晚之前,注意到温度是逐渐升高的。)各国多年来一直试图创造2%的通胀,但都没有成功。因此,(a)通货膨胀不容易引发,(b)问题不在于通货膨胀,而在于没有通货膨胀。现代货币理论(过于简单化)认为,赤字和债务无关紧要。(但大多数经济学家不同意这种观点,常识表明,一个国家不太可能在不受影响的情况下无限制地支出。)最后,美元作为储备货币的地位,目前来看还是不可取代。我所知道的是(a)美联储和财政部似乎并不担心上述任何一种可能性,(b)无论如何,它们认为继续实施该计划是必不可少的。第四,美联储真正担心的是经济增长乏力。GDP要恢复到2019年达到的水平和2020年应该达到的水平,肯定需要一段时间——在今年第二季度触底后一年或更长时间。停滞的经济不会让因封锁而失去工作的人们重新就业,当然也不会为不断增长的人口提供就业机会。“这个风险是螺旋式下降式的,”(美联储理事莱尔·布雷纳德(Lael Brainard)在最近的一次演讲中指出)。她警告称,美国经济可能陷入低利率、低通胀和低增长的恶性循环。令人失望的生产率增长和有限的劳动力增长等长期趋势正在削弱美国经济的潜力。今年7月,国会预算办公室表示,从长期来看,美国经济的年平均增长率可能只有1.8%,低于2000年的百分之四点多。(《华盛顿邮报》10月3日)因为这是美联储最关心的问题,所以它不太担心上述拯救和刺激经济的努力所带来的风险。美联储完全愿意看到2%的通货膨胀率,这是它多年来从未有过的。事实上,美联储最近宣布了一项平均方法,在此方法下,将保持宽松的货币政策和低利率,直到通胀率平均为2%。也就是说,通胀率将被允许在一段时间内运行在2%以上,以使平均值达到2%。有人说,世界上最糟糕的情况将是滞胀,我在上世纪70年代就经历过这种情况:高通胀和经济疲软。毫无疑问,那是一个惨淡的十年。但另一些人认为,经济低迷更有可能导致反通货膨胀(通货膨胀下降)甚至通货紧缩,这是一种我们对其知之甚少的罕见现象。经济增长的长期恶化创造了资源过剩和反通货膨胀的条件。(Hoisington季度回顾与展望,2020年第三季度)我的回答是,我不知道我们将会看到通胀、滞胀、停滞、反通胀还是通缩,而橡树资本不会在任何一种情况下押注。我们投资理念的原则之一是,我们的投资决策不受宏观预测的驱动。并不是说知道这些方面的未来会是什么样子不太好;更简单的说,大多数投资者——当然还有我们——没有能力对宏观经济做出更好的判断。那么为什么还下注呢?最后,我想声明的是,我所写的有关救市及其可能产生的后果的文章,都不是为了批评美联储和财政部及其行动。我简单地说:仅仅因为某件事有潜在的负面影响,并不意味着你不应该做它。在疫情和相关衰退的情况下,绝对没有其他选择。尽管不完美,但政策回应相当出色。进一步暴露不平等特别是在当前社会和种族平等受到高度关注的环境下,我在结束这篇备忘录时,必须提到最近的经历在许多方面进一步揭示了我们社会中的不平等:在封闭管理期间,经济地位较低的人可依靠的金融资源更少,而且他们通常也没有从利率下调导致的资产价格上涨中受益。由于封闭管理和经济衰退,低收入工人更有可能失业。那些保住了工作(通常在食品生产、零售和医院等行业)的人更可能是必要的工人,他们需要工作,并处于危险的境地。另一方面,白领和行政人员更有可能在家工作。低收入人群更有可能生活在狭小的空间和拥挤的社区中,这使得他们在家工作的生活质量较低,并增加了感染疾病的几率。由于所有这些原因,在这些人口中,与新冠肺炎相关的疾病和死亡发病率高得不成比例。收入较低的人更依赖学校帮忙照顾孩子。因此,学校停课对低收入家庭的影响更大,因为如果让他们选择的话,他们不太可能让孩子待在家里。相反,他们必须把孩子送到学校,在学校孩子们可能会感染上新冠肺炎,并把病毒带回家给父母和祖父母。最后,女性比男性更容易受到这种现象的影响:她们在单亲父母中所占的比例更高,她们的工资可能比男性伴侣低,而且她们常常被期望担负起照顾孩子的责任。当然,“低收入”在很大程度上等同于“非白人”。综上所述,我相信这是一个“双城记”。低收入美国人、黑人和拉美裔人在疫情期间的总体经历,与白人和那些收入更高、财力更雄厚的人大不相同。这些观点很可能成为我们国家关于机会平等辩论主题的一部分。这一切对市场意味着什么在2020年之前的几年里,我对投资环境的描述如下:异常高的不确定性(主要是外生的和地缘政治的)有史以来最低预期回报率过高的资产价格试图获得高回报的投资者从事的风险偏好行为总之,这些事情告诉我,我们生活在一个低回报的世界,在这个世界里,承诺的回报并不能完全补偿风险。它不是以高得离谱的价格为特征的泡沫。也没有办法确切地说,好日子什么时候会结束,为什么会结束。这仅仅是缺乏承担全部风险的理由。因此,橡树资本的经营理念是“向前迈进,但要谨慎”。“我们投资了,我们试图完全投资。但我们努力”谨慎行事“。由于我们对风险资产战略总是采取谨慎的态度,所以它的真正含义是”比平常更谨慎“。”由于完全投资于一个谨慎的投资组合,导致我们持有这些资产的一些资产类别略微落后于基准,因为事实证明,谨慎通常是不需要的——直到今年。我们的谨慎立场在2020年艰难的第一季度得到了回报。我上面描述的情况使市场很容易受到外源性冲击的影响,于是我们陷入了混乱。重要的是,这种谨慎使我们能够冷静地对待我们的投资组合,总体上不担心价格下跌,也不为需要纠正的普遍问题所累。在资金可用的情况下,我们能够采取积极的行动,在资金可用性3月份达到峰值时成功抄底。但现在,我认为我们已经回到了我曾经谈论过的市场状况。和去年一样,不确定性依然存在(除了被认为最终不可避免的衰退和牛市的结束已经来了又去)。此外,我们还有一些新的不确定性。这份清单包括抗击新冠肺炎的斗争、复苏的形式、选举的影响以及选举是否会顺利进行、对更高税收和更多再分配的担忧、我们国家的分裂,以及种族和谐的前景。如果说过去几年的预期回报率很低,那么由于利率的下调,现在的预期回报率甚至更低。现金回报率接近零,投资级债券的回报率为2%,高收益债券的回报率为5%,预计股票的回报率为5-6%——与此同时,大量资本都渴望投入使用。充足的回报可能很难获得。股市又回到了2月份触及的高点附近,并以高于平均估值(如之前所述)的价格抛售。唯一看起来价格低廉的,是那些从根本上看风险最大的产品,比如石油和天然气、零售商和零售房地产、写字楼和酒店。以及评级较低的结构性信贷。正如我之前所说的,相对于其他东西,每样东西的价格似乎都是合理的,但由于基准利率较低,任何东西都不便宜。因此,在3月份短暂抄底后,我们又回到了低回报的世界。但由于大多数投资者并没有降低他们的要求或目标回报,他们不得不冒更高的风险来追求回报。在我看来,低利率代表了当前金融环境的主要特征,为投资者创造了主要考虑因素:历史上最低的预期回报。因此,我重拾了近年来一直在做的一个名为“投资于一个低回报的世界”的演讲。最后,在列举了以上大部分内容后,我列举了投资者的战略选择,并以此作为结论:像往常一样投资,期待你的历史回报。事实上,这是一个转移注意力的话题。你过去拥有的东西经过现在定价后获得了更低的回报。像往常一样投资,接受今天的低回报。这是一个现实的,虽然不是一个令人兴奋的前景。在不确定性高的情况下降低风险,接受更低的回报。这是有道理的,但你的回报会更低。在回报率接近于零的情况下持有现金,等待更好的环境。我反对这个观点。持有现金是极端的做法,目前肯定不需要。在你等待调整的时候,你的回报率大概是零。大多数机构无法做到这一点。增加风险,追求更高的回报。这种做法“理应”会奏效,但这并不是确定无疑的,尤其是在这么多投资者都在尝试同一种做法的情况下。高水平的不确定性告诉我,现在不是大举投资的时候,因为较低的绝对预期回报似乎不太可能弥补这一点。把更多的钱投入到特殊的利基市场和特殊的投资经理身上。换句话说,进入另类的、私人的和“阿尔法”市场,那里可能有更多抄底的潜力。但这样做会带来流动性不足和管理者风险。这当然不是免费的午餐。有一种选择是完全令人满意且没有负面影响的。但在我看来,没有别的了。用我过去几年一直在用的术语来说,今天应该如何在侵略性和防御性之间取得平衡呢?你应该如何“校准”你的投资组合的风险?它应该在你的正常水平;朝向进攻,试图从一个低回报的世界夺取高回报;还是出于对不确定性的尊重而倾向于防御,要求你满足于较低的回报?我确信这是我的偏见,我倾向于在这个时候进行防御。在我看来,当不确定性很高时,资产价格应该处于低位,从而创造具有补偿性的高预期回报。但由于美联储将利率定得如此之低,回报率正好相反。因此,投资者的胜算并不大,市场很容易受到意外的负面影响。这是我对前几年的描述,现在我又说了一遍。这种情况并不是极端的——价格并没有高到可怕的地步(假设利率保持在低水平,这种情况可能会持续好几年)。但在这种情况下,很难找到令人垂涎的东西。2020年10月13日(文中观点仅代表嘉宾个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅做举例分析,不做投资建议。)(文章来源:证券市场红周刊)原标题:工商股票靠传统业务200倍市盈率强撑股价 用友网络定增加码“云”业务胜率几何? 摘要 【靠传统业务200倍市盈率强撑股价 用友网络定增加码“云”业务胜率几何?】随着云业务概念日渐火爆,工商股票用友网络科技股份有限公司(下称“用友网络”,600588.SH)频频高调宣示“聚焦云服务主业”的信心。9月,公司还宣布定增募资53.3亿元,主要用于构建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台。(投资者网) 随着云业务概念日渐火爆,用友网络科技股份有限公司(下称“用友网络”,600588.SH)频频高调宣示“聚焦云服务主业”的信心。9月,公司还宣布定增募资53.3亿元,主要用于构建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台。而另一面,公司业绩仍以传统软件业务为支撑。2019年与2020年上半年,该业务在营收中占比均在50%以上。在此期间,公司在网络小贷、投资领域略有布局。值得注意的是,公司今年上半年业绩大幅下滑,数据显示的滚动市盈率已高达195倍。在云计算领域,高增长与高盈利往往不能同时实现,海外巨头中,仅有亚马逊的云业务持续盈利,公司进军这一领域,是为了财务安全考量还是其它原因?公司如何看待业绩亏损难题?未来又如何面对激烈的市场竞争压力?《投资者网》近期就相关问题联系用友网络,得到一些公司方面的说法。亏损难题待解 2020年7月9日,用友网络盘中股价突破54元/股大关,市值超过1700亿元。相比今年初的20元/股出头,股价翻番。然而,当8月末的中报出炉后,用友网络股价已经大幅回调。2020上半年,公司营收为29.5亿元,同比下降11%;归母净利润约2560万元,同比下降94.7%;扣非净利润亏损1670.77万元,同比减少106%。报告期内,公司毛利率为53.73%,2018及2019年同期为69%、66%。而在2013年之前,用友的毛利率均达到80%以上。“受疫情影响公司部分大中型企业客户采购延后,一些小微企业客户谨慎、减缓采购,使得营收出现一定程度下降,同时毛利率相对较低的业务占比提升,使毛利率下滑。”用友网络对《投资者网》解释称。在国内云计算市场,高增长与高盈利往往难以并行,如占据国内超四成公有云市场的阿里云至今未盈利,2020一季度,阿里云营收突破400亿元,净利润亏损70亿元。在企业级SaaS市场,金蝶于2012年开始云转型,2020年上半年,其云服务业务营收达到8亿元,占总营收的57.5%,同样未能扭亏为盈。用友网络也面临相同的难题。此前在对深交所的问询函回复中,用友网络表示,近年技术服务及培训的需求增加,该业务人工成本高毛利率低,造成整体毛利率走低。云相关的业务,被包含在技术服务及培训业务中,2018年、2019年及2020年上半年,相关业务毛利率为53.86%、48.3%、34.86%。市场竞争激烈公开资料显示,成立于1995年的用友网络以财务软件起家,后转型ERP软件提供商。2015年起,用友网络全面开启“云”转型,确立了软件、云服务、金融服务三大业务板块格局。云业务点燃资本市场之际,用友网络也启动了全新战略,向云服务全力加速。9月5日,用友网络发布非公开发行股票预案,拟向不超过35名特定投资者发行不超过4.87亿股,募资不超过53.3亿元,约46亿元将用于用友商业创新平台 YonBIP 建设项目,其余用于用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目以及偿还银行贷款。根据资料,YonBIP是基于新一代的数字化、智能化技术,构建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台。“YonBIP以平台化服务、生态化发展为核心理念,目标是服务超过千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群,实现千亿营收。”用友网络表示。据权威调研机构Gartner发布的数据,全球公有云服务市场规模今年有望达2579亿美元(超1.75万亿元),同比增长6.3%;预计2022年将增长至3640亿美元(约2.5万亿元),年复合增长率为19%。尽管市场空间大增,但要从中获得利却并不容易。福布斯专栏作家杨剑勇指出:“国内如火如荼新基建大背景下,产业智能化转型将加速。阿里宣布未来三年投入2000亿元加码新基建,在华为、腾讯及百度加大云市场投入上,势必会进一步加剧行业竞争,抢夺云市场。”尽管用友网络涉足的是企业级云市场,也同样面临国内外企业的激烈竞争。过去几年,用友网络云服务随着新品迭代而高速成长。“公司在多个权威机构的调研中斩获第一佳绩,如《IDC 中国企业级应用 SaaS市场追踪报告,2019H2》显示,公司以 5.93%的占比位居 2019 年中国 SaaS 市场占有率第一,并在多个细分市场占据市场份额第一,包括财务云市场第一等。”用友网络告诉《投资者网》但为此用友网络付出的代价也不小。2012至2019年,用友网络的研发支出由6.64亿元攀升至16.44亿元,研发在营收中占比从15%提升到超20%。2017年至2020年上半年,合计研发投入达50.3亿元。截至今年上半年末,公司有49.61亿元的货币资金,其中受限制资金有4.4亿元;而短期借款48.13亿元,一年内到期的非流动负债9000万元,资产负债率达到58%;流动比率与速动比率为0.96倍、0.89倍,低于2与1的正常值。此外,用友网络明年将有8亿元银行贷款到期。“流动负债中合同负债是公司可以确认收入的款项,并不需公司的未来现金流出,公司长期保持较为稳健的财务政策,资产流动性良好,不存在面临流动性的压力。”用友网络对此回应称。值得一提的是,今年年中,用友网络初次推出定增计划时,募资额为64.3亿元中,其中有逾12亿元是用于归还银行借款及补充流动资金。“根据证监会规定,本次发行前新投入资金应从募资总额中扣除,因而下调了募资额,募集资金不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。”公司表示。尚未完全聚焦用友网络已通过转让其第三方支付牌照,获得了一笔现金流。公司6月30日公告称,为聚焦云服务主业,拟将持有控股子公司畅捷通支付80.72%的股权转让给融联科技,转让价格为2.98亿元。融联科技是上市公司控股股东。“在国家大力推动信创和新基建快速发展的宏观政策支持下,恰逢数智化、国产化、全球化三浪叠加的巨大历史变革与机遇。公司在快速推进云服务战略转型的同时,实现经营业绩的稳步提升,进而回馈全体投资者。”用友网络告诉《投资者网》。用友网络似乎并未打算完全剥离金融业务。就在今年3月,用友网络公告拟出资人民币8亿元,公司控股子公司力合金服出资2亿元,共同设立友金小贷,公司持股80%,力合金服持股20%。“设立友金小贷,有利于发挥公司自身多年客户化经营优势,建立行业与金融的综合化服务平台,提升公司综合竞争力。”如果用友网络太快聚焦云业务,业绩报表可能不再好看,毕竟目前国内云市场还未到盈利之时。2020年上半年,云服务业务营收同比增59%至7.5亿元,在营收中占比提升至25%。而与此同时,公司扣非净利润亏损1671万元,经营活动现金净流量净流出5.98亿元。今年上半年,公司净资产收益率(加权)降低到0.4%,2019年同期为7.24%;净利率为0.74%,去年同期为16.9%。“由于营收的下降,ROE也有所下降,而2019年上半年,公司投资收益大幅上升,故加权平均净资产收益率与净利率高于2020年。”公司方面表示。2019年年报显示,公司投资净收益与公允价值变动净收益达到5.22亿元。业内分析,云业务带来了相关经营压力,公司于是增加了营业外收入。资本市场对用友网络的转型满怀信心。随着定增进程的推进,用友网络股价企稳回升。截至10月14日,用友网络报收43.29元/股,市值达到1416亿元,今年以来累计涨幅99%。但滚动市盈率与动态市盈率高达195倍、135.7倍,说明公司业绩亟待提升,以使得股价真正可以获得支撑。(文章来源:投资者网)

原标题:银行明发集团子公司接连违规遭罚 债务高企偿债“压力山大” 停牌已有4年的地产企业——明发集团(国际)有限公司(以下简称“明发集团”;0846.HK),银行复牌之路仍充满坎坷,前景难言乐观。今年9月,明发集团再次发布股票继续暂停买卖公告,公告称:“本公司股份已自2016年4月1日起暂停于联交所买卖,并将继续暂停买卖,直至待达成复牌条件后另行通知为止。”能否复牌前景尚不明了的明发集团,还面临着负债压顶、现金流吃紧、融资渠道受限、高息发债、销售规模增长乏力、人员流失等一系列问题。此外,就在近期,明发集团旗下子公司也接连因违法行为被监管部门处罚,也为明发集团再添“新疾”。子公司接连违法遭罚根据2020年9月3日深圳市市场监督管理局光明监管局公示的处罚信息,深圳市市场监督管理局光明监管局对明发集团(深圳)房地产开发有限公司(简称“明发深圳地产”)广告违法案作出行政处罚,对其罚款16.94万元。行政处罚决定书文号为深市监光罚字[2020]稽48号。处罚决定日期为2020年8月27日。明发深圳地产违法事实如下:经查明,从2017年5月至2018年1月期间,明发深圳地产在应当知道房屋内搭建隔层属违建的情况下,委托制作带有“买一层送一层”、“买一层做两层”字样的宣传单进行广告宣传并利用违规搭建带阁楼的样板房的手段开展宣传活动,样板房宣传展示时间从2017年5月至2018年1月,持续时间超过半年。明发深圳地产委托制作宣传单的广告费用为400元,违规搭建带隔层的样板房装修费用为41945元。根据企查查信息显示,明发深圳地产正是明发集团旗下全资子公司。无独有偶,明发集团另一子公司明发集团广安房地产开发有限公司(简称“明发广安地产”),近期也因违法违规行为被监管部门处罚。今年7月14日,广安市广安区人民政府官网发布的《广安区市场监管局2020年上半年行政处罚信息公示》。根据公示信息,明发广安地产涉嫌利用格式合同侵害加重消费者负担及排除消费者请求支付违约金的权利,被稽查大队处罚5000元。行政处罚决议书指出,明发广安地产的商品房销售条约存在诸多强制性或“霸王条款”。明发广安地产使用花样条约侵害加重消费者负担及清除消费者请求支付违约金的权利的违法事实建立。规模增长乏力明发集团官网信息显示,明发集团创始于1994年,是一家以城市运营为核心,以商业地产、住宅地产、酒店经营为支柱产业,并涉及工业、商贸、投资等多项领域的大型现代集团企业。2007年,明发集团成功在港股上市。2016年3月17日,明发集团聘请的审计机构普华永道告知明发集团,因其未能对明发若干股权转让、销售交易以及多项与其他公司具资金流动性质的事宜取得足够且适当的审核凭证,故对明发2015年财务报表“不发表意见”。此事直接导致港交所责令明发集团于2016年4月1日停牌。作为国内的地产企业,明发集团属于中小房企,规模并不大。根据2019年年报数据,2019年,明发集团实现合约销售额约113.14亿元。相较上千亿规模的头部房企,不在一个体量上。但是,从明发集团自身的规模情况来看,其已经显露了规模增长疲态。数据显示,2016年至2019年,明发集团的合同销售额分别为140亿元、125亿元、163亿元、113.14亿元,2019年销售额较2018年同比下降约30.8%。今年以来,明发集团的规模仍未见增长。8月31日,明发集团发布2020年上半年业绩。根据半年报,2020年上半年,明发集团取得未经审核合同销售约人民币43.2亿元,较2019年同期(约人民币53.2亿元)下降约18.8%。根据克而瑞地产研究数据,在《2020年1-9月中国房地产企业销售TOP200排行榜》中,2020年1-9月,明发集团的全口径销售额64.8亿元,位列173。而去年同期,明发集团在该排行榜中的数据为全口径销售额79.8亿元,位列148。由此来看,无论是销售额,还是在房企中的排行席位,均出现下降。值得一提的是,从营收和净利润角度,明发集团依然呈现双增长。2017年、2018年,明发集团的净利润增速分别为-12.42%、-16.51%。而在2019年、2020年上半年,分别实现营业收入126.61亿元、76.91亿元,同比增长8.4%、86.7%;净利润9.52亿元、7.52亿元,同比增长11.35%、80%。债务压顶高息发债明发集团规模增长乏力的同时,“钱景”或也不容乐观。根据2020年半年报,在明发集团的债务结构方面,短期债务占比较高,而公司的账面现金却难以偿付其短期债务。财务数据显示,截至2020年6月末,明发集团的借款总额为58.30亿元,其中一年内需要偿还的借款达50.69亿元,而公司现金及现金等价物余额约为31.17亿元,较年初的34.88亿元有所下降。现金及现金等价物难以覆盖其短期借款,短期偿债压力较大。自2016年4月至今,因明发集团一直处于停牌状态,公司股票丧失流动性。“钱紧”的明发集团,一直在以高息发债偿还旧债,纾解资金困境。梳理明发集团发债信息,自2013年以来,公司多次以高票息为条件融资。数据显示,2013年,明发集团发行5年期美元债票面利率为13.25%;2017年至2019年间,发行的美元债票面利率在11%与15%。今年以来,明发集团发行美元债票面利率又创新高。6月5日,明发集团发行一笔规模1.76亿美元、票息22%的美元债券用于偿还债务。如果逾期,票息将上浮到32%。明发集团高息发债,融资成本远远高于行业平均。中指院统计显示,今年1-5月,中国房企海外债平均融资成本8.07%,较去年下降0.72个百分点。今年5月,中国房企海外债平均融资成本仅为6.33%。但对于明发集团而言,高息发债也是迫不得已之举。今年5月23日,公司已经因为资金紧缺导致一笔自2017年发行的2.2亿元美元债券出现实质性违约。目前,债务压顶的明发集团,已经踏上由家族企业向专业化企业转型的道路。今年4月以及7月,明发集团创始人“黄氏四兄弟”先后卸任退居幕后,职业经理人钟小明任执行董事兼集团首席执行官。值得注意的是,明发集团的人员数量出现了下降。根据半年报,2020年上半年,明发集团员工数量由2019年末的3548人减少至3176人,降幅达到10.5%。而相应的员工成本也从2019年同期的2.39亿元降至了1.8亿元,降幅24.5%。明发集团人员的减少,是否会导致公司业务的收缩?现金紧缺如何解决短期偿债压力?《投资者网》就相关情况联系明发集团求证,一直未收到回复。 (文章来源:投资者网)原标题:行情【招商宏观】结构变化重于总量上升——9月金融数据综述 摘要 【招商宏观谢亚轩:行情非金融企业继续主动加杠杆的意愿不强】考虑到目前的融资水平,市场化条件下,非金融企业继续主动加杠杆的意愿应该不强,更大概率会转向修复疫情期间明显恶化的资产负债表。 基本结论: 第一,实体部门9月末债务余额同比增速录得13.3%,高于前值13.1%,疫情以来的升势仍在延续,基本符合我们的预期。从部门结构上看,负债增速上行幅度最大的是政府(上升1.1个百分点),家庭上升0.2个百分点,超出我们的预期,非金融企业则小幅下了0.1个百分点。根据现有调控目标,我们倾向于维持之前的观点,实体部门负债余额增速进一步上行的空间已经很小,即便有所上升也几乎全部来自于政府部门的拉动。 第二,具体来看,家庭部门负债增速上升至14.7%,前值14.5%,连续4个月上升;其中中长期贷款余额增长15.3%,大幅低于前值,短期贷款余额同比增长13.1%,前值同比上升0.2%。政策层面“房住不炒”的指导目标未变,我们仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,向名义GDP增速靠拢,对应房地产弱周期。 第三,政府部门负债增速9月录得16.4%,前值15.3%,再创本轮上升周期新高。现有高频数据显示,10月末政府负债增速大概率与9月基本相当,后续仍有小幅上行空间。 第四,非金融企业负债增速9月下降0.1个百分点至11.3%;从结构上来看,非标(信托贷款、委托贷款、未贴现票据)余额增速上升,贷款余额增速下降,信用债余额增速下降,不过中长期贷款余额增速继续上行,且有所加速。9月PPI同比降幅预计继续收敛,虽然后续同比降幅有望继续收敛,但环比改善弹性可能有限。加之考虑到目前的融资水平,市场化条件下,非金融企业继续主动加杠杆的意愿应该不强,更大概率会转向修复疫情期间明显恶化的资产负债表。 第五,金融机构方面,还需后续数据验证,但根据现有数据,9月货币政策或继续保持收敛状态。经历了5-9月的连续收紧后,货币政策后续进一步收紧挤压金融机构杠杆的空间和力度或比较有限,目标转向实体去杠杆,即降低家庭和非金融企业的负债增速水平。 第六,资产配置方面,在上述背景下,我们判断中国或处于过热(经济向上、政策不松)向滞胀(经济向下、政策不松)转向的临界状态,天平正在向债券倾斜。 我们拆解的数据显示,考虑非标后,实体部门9月末债务余额同比增速录得13.3%,高于前值13.1%,疫情以来的升势仍在延续,基本符合我们的预期。从部门结构上看,负债增速上行幅度最大的是政府(上升1.1个百分点),家庭上升0.2个百分点,超出我们的预期,非金融企业则小幅下了0.1个百分点。根据现有调控目标,我们倾向于维持之前的观点,实体部门负债余额增速进一步上行的空间已经很小,即便有所上升也几乎全部来自于政府部门的拉动。 具体来看,政府部门负债增速9月录得16.4%,前值15.3%,再创本轮上升周期新高。现有高频数据显示,10月末政府负债增速大概率与9月基本相当,后续仍有小幅上行空间。非金融企业负债增速9月下降0.1个百分点至11.3%;从结构上来看,非标(信托贷款、委托贷款、未贴现票据)余额增速上升,贷款余额增速下降,信用债余额增速下降,不过中长期贷款余额增速继续上行,且有所加速。9月PPI同比降幅预计继续收敛,虽然后续同比降幅有望继续收敛,但环比改善弹性可能有限。加之考虑到目前的融资水平,市场化条件下,非金融企业继续主动加杠杆的意愿应该不强,更大概率会转向修复疫情期间明显恶化的资产负债表。家庭部门负债增速上升至14.7%,前值14.5%,连续4个月上升;其中中长期贷款余额增长15.3%,大幅低于前值,短期贷款余额同比增长13.1%,前值同比上升0.2%。政策层面“房住不炒”的指导目标未变,我们仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,向名义GDP增速靠拢,对应房地产弱周期。 金融机构债务余额同比增速方面,9月份出现比一定程度上的回升;不过,在我们观察的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成,还需关注后续广义金融机构债务数据。但根据现有数据,9月货币政策或继续保持收敛状态。 合并来看,9月实体部门负债增速继续,结构上显示进一步上升动能不足。根据现有调控目标,如果实体部门继续扩表,也几乎全部要来自于政府部门的拉动。而政府部门的扩表,大概率会有货币政策的配合,但5月以来的数据显示货币政策也已不再配合,反而转向收敛。现有数据显示,政策空间仍然存在,但比较有限,何时使用,我们会密切关注相关高频数据。 2011年以来的第三波实体加杠杆的周期或已接近尾声:第一波是2012年5月至2013年4月,第二波是2015年5月到2016年4月,第三波是2018年12月至2020年下半年。 货币供给方面,9月M2同比增长10.9%,高于前值10.4%。分结构来看,M0、家庭、非金融企业、非银金融机构存款余额同比增速全部高于前值;只有政府存款余额同比增速均低于前值。合并来看,实体部门存款余额同比增速高于前值。 数据显示,按照最新口径,总规模为280.1万亿的社融余额9月末同比增长13.5%,前值13.3%。我们测算的总规模为279.1万亿的贷款加债券余额9月末同比增长14.9%,前值14.6%;进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资后,9月末总债务余额为301.2万亿,同比增长13.4%,前值13.1%。 从结构上看,9月非金融企业贷款加债券余额同比增速低于前值;如果加入信托贷款、委托贷款和未贴现票据三项非标融资,亦略低于前值。9月家庭部门债务余额同比增速上行0.2个百分点至14.7%,中长期贷款余额增速大幅下降,短期贷款余额增速大幅上升;政策层面“房住不炒”的指导目标未变,我们仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,向名义GDP增速靠拢,对应房地产弱周期。政府部门债务余额同比增速9月上升1.1个百分点至16.4%,发力程度低于8月。金融机构方面,目前我们能观察到的金融机构债务约为37万亿,占广义金融机构债务规模的近三成,因此其代表性较差,根据现有数据,我们倾向于判断9月广义金融机构债务余额同比增速或低于前值。 货币供给方面,M2同比增速高于前值,缴准基数余额环比上升,M0环比上升、财政存款环比下降,结合央行公开市场操作和同业存单数据分析,9月超额备付金率或与8月基本相当,仍然处于较低水平。9月非银金融机构存款余额同比增速有所回升,其负债同比降幅亦有收敛,合并来看流动性压力难言改善。家庭存款余额同比增速轻微回升,去杠杆下的后续变化值得关注;非金融企业活期存款储备同比增速小幅回落;财政存款余额同比增速降幅略有走阔,政府债务余额同比增速机继续快速上升。合并来看,继8月财政明显发力后,9月财政继续扩张,但非金融企业在8月停止扩表后,9月略有边际缩表。我们维持之前的判断,整体上政策刺激意愿发生变化,政府与非金融企业(主要是国企)全面大幅扩表的情景难以再现。而货币政策则继续保持收敛状态。 (1)9月实体部门存款余额同比增速上升,非银金融机构存款余额同比增速上升。 9月M2同比增长10.9%,前值10.4%;M0同比增长11.1%,前值9.4%。剔除掉M0之后,9月存款余额同比增长10.8%,前值10.4%。我们考虑计入M2的存款,9月底非银金融机构存款余额同比增长约9.5%,前值增长7.1%;家庭和非金融企业存款余额同比增长约11.0%,前值10.8%。 9月M1同比增长8.1%,前值8.0%。剔除掉M0之后,9月非金融企业活期存款余额同比增长7.6%,前值同比增长7.8%。 分部门来看,9月底家庭存款余额同比增长13.9%,前值13.6%;9月底非金融企业存款余额同比增长8.8%,前值8.6%;9月底政府存款余额同比下降2.9%,前值同比下降0.2%。9月底非银金融机构存款余额同比增长9.4%,前值增长6.6%。 (2)9月实体部门负债增速继续上升。 9月底家庭贷款余额同比增长14.7%,前值14.5%,中长期贷款余额增速大幅下降,短期贷款余额增速大幅上升;政策层面“房住不炒”的指导目标未变,我们仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,向名义GDP增速靠拢,对应房地产弱周期。 9月底非金融企业贷款余额同比增长12.4%,前值12.6%,中长期贷款余额同比增长14.9%,前值14.2%,短期贷款余额同比增速低于前值,票据融资余额同比增速继续下降至个位数;综合考虑贷款和债券,我们估算的数据显示,9月底非金融企业债务余额同比增长14.6%,前值14.8%。若进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资,9月底非金融企业债务余额同比增长11.3%,前值11.4%。9月PPI同比降幅预计继续收敛,虽然后续同比降幅有望继续收敛,但环比改善弹性可能有限。加之考虑到目前的融资水平,市场化条件下,非金融企业继续主动加杠杆的意愿应该不强,更大概率会转向修复疫情期间明显恶化的资产负债表。 9月底非银金融机构贷款余额同比大幅下降35.5%,前值同比下降38.1%;综合考虑贷款和债券,我们估算的数据显示,9月底非银金融机构债务余额同比下降0.4%,前值同比下降2.5%。9月底银行(含政策银行)债券余额同比增长14.9%,前值同比上涨14.7%。综合来看,9月底金融机构负债同比增长13.5%,前值同比上涨13.0%。目前我们能观察到的金融机构债务约为37万亿,占广义金融机构债务规模的近三成,因此其代表性较差,根据现有数据,我们倾向于判断9月广义金融机构债务余额同比增速或低于前值。 不考虑债务置换影响,9月底中国政府(不含信政合作)负债同比增长16.4%,前值15.3%,再创本轮上升周期新高。现有高频数据显示,10月末政府负债增速大概率与9月基本相当,后续仍有小幅上行空间。 贷款和债券合计,9月末全社会负债余额同比增长14.9%,前值14.6%;其中实体部门负债同比增长15.1%,前值14.9%。进一步加入委托贷款、信托贷款、未贴现票据三项非标融资,9月末全社会负债余额同比增长13.4%,前值13.1%;其中实体部门负债同比增长13.3%,前值13.1%。 9月末家庭和非金融企业贷款中的中长期贷款占比64.3%,前值65.2%。(文章来源:轩言全球宏观)

(责任编辑:股票经验)